恒立液压(601100)：归母净利创单季新高 主业复苏+新业拓展下坚定看好公司未来成长性

事件：恒立液压发布2025 年中报，上半年，公司实现营业总收入51.71 亿元，同比+7%，归母净利润14.29 亿元，同比+10.97%，扣非归母净利润14.5 亿元，同比+16.9%；单Q2，公司实现营业总收入27.49 亿元，同比+11.24%，归母净利润8.12 亿元，同比+18.31%，扣非归母净利润7.67 亿元，同比+17.33%。


　　挖机行业持续复苏，液压件主业基本面向上。根据工程机械工业协会，2025年上半年，挖机总销量12.05 万台，同比+16.77%，其中内销同比+22.9%、出口同比+10.19%，景气度在2024 年复苏基础上有进一步升级。公司层面，上半年，公司挖机油缸销量30.83 万只，同比增长超15%，充分受益于挖机复苏；公司挖机泵阀在中大挖的应用也取得突破，产品份额持续提升；公司紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品收入已接近2024 年全年水平，国内进一步提升在高机、装载机、农机等领域的市场份额，海外实现业务突破、开始向国外知名工程机械厂家批量供货。整体上，公司液压件主营业务下游需求持续复苏，同时不断强化的自身竞争力为公司收入增长保驾护航。


　　结构优化+持续降本，盈利能力稳步提升。2025 年上半年，公司实现毛利率、净利率41.85%、27.7%，同比+0.33pct、+1.01pct。毛利率方面，公司应用在大吨位设备的泵阀等产品份额提升、驱动了产品结构的优化，同时内部深化成本管理，累计实施降本措施400 余项，涵盖原材料采购、生产工艺优化、设备维护等多个环节，为公司盈利能力提升提供有力支撑；净利率方面，公司期间费用率9.45%，同比-1.93pct，其中销售、管理费用率同比+0.05pct、1.11pct，系新产品、新市场开拓力度较大，财务费用率受汇兑收益影响同比-3.06pct。


　　海外布局持续完善，新品开拓成果显著。海外方面，公司大力开拓海外市场，持续推进海外产能布局，公司海外最大的生产基地墨西哥工厂已正式投产运营；同时公司积极参加国外知名展会，凭借定制化的智能制造、稳定优异的产品质量、专业快捷的售后服务以及全球化的产能布局，“恒立制造”在国际市场大放异彩；新品方面，作为公司“电动化”战略的核心业务布局，线性驱动器项目在技术研发与市场拓展上取得亮眼成绩，累计开发超过50 款新产品，所有新品均顺利完成量产并正式投放市场，产品矩阵谱系丰富、适配性高，其中直线传动产品初入市场便迅速获得行业高度关注；累计新增建档客户近300 家，采用直销、经销结合方式进一步完善市场渠道布局。未来，随着公司精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地，公司在电传动、液压传动领域核心竞争力有望不断增强，同时将全面打开未来成长天花板。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年收入分别为104.78、121.58、141.7亿元，同比增长12%、16%、17%；归母净利润分别为27.62、32.55、38.37亿元，同比增长10%、18%、18%；对应PE 分别为42.2X、35.8X、30.4X。


　　工程机械行业景气度向上，叠加多元化布局，公司基本面有望持续稳健增长；　　丝杠、线性驱动器等新业务逐步进入落地阶段提供潜在催化剂；维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：工程机械需求复苏不及预期、公司新品开拓进度不及预期、公司国际化开拓不及预期、全球贸易摩擦加剧、原材料成本上行等。

□.郭.倩.倩./.高.杨.洋./.朱.鹏.丞    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司