中际旭创(300308)：2Q25盈利能力表现亮眼 硅光、1.6T出货加速

2Q25 业绩符合我们预期


　　中际旭创公布2025 年中报：1H25 公司实现营收147.89 亿元，同比增长36.95%，归母净利润39.95 亿元，同比增长69.40%，扣非净利润39.75亿元，同比增长70.40%。对应到2Q25 单季度，公司营收为81.15 亿元，同比增长36.25%，环比增长21.59%；归母净利润为24.12 亿元，同比增长78.80%，环比增长52.40%，业绩符合此前预告和我们预期。


　　盈利能力超预期，2Q25 毛利率/净利润率达到41.5%/29.7%，净利率环比提升6 个百分点，我们预期主要得益于：1）更高毛利率的硅光产品出货量占比提升；2）良率持续改善；3）800G 占比环比增长。


　　发展趋势


　　海外算力需求保持高景气，持续提振核心光模块供应商业绩。根据公司公告，1H25 重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，800G 等高端光模块需求大幅增长，且加速向1.6T 及以上速率迭代。1H25公司实现光模块收入144.32 亿元，同比增长37%。从客户角度看，2Q25北美Top4 云厂商（亚马逊、谷歌、微软、Meta）合计资本开支（含融资租赁）为958.4 亿美元，同\环比增长66%\24%，且头部云厂商的capex 指引亦有超预期表现，继续加码AI，持续印证AI 算力高景气。从AI 产业端发展角度看，AI 应用用户数持续增长，Tokens 处理量迅速增长，谷歌的月均tokens 调用量从5 月的480 万亿增长至7 月的980 万亿，AI 产业趋势愈发明确。我们预期2025-26 年海外算力需求高增的确定性强，高景气有望向2027 年延续，光模块作为AI 投资中重要的网络硬件有望持续受益，且光互连技术有望进一步向scale up（纵向延伸）环节渗透。


　　实施中期分红回馈股东。根据公司公告，公司向全体股东每10 股派发现金红利4 元（含税）的方案执行中期利润分配，分红比例约11%，是苏州旭创并购后首次中期分红。我们认为这体现了公司积极与投资人共享经营成果的态度，凸现了公司的长期投资价值。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持2025 年盈利预测95.76 亿元，预期随着2H25 1.6T 光模块出货量加速放量，公司收入和业绩有望实现长足增长，同时考虑到公司盈利能力超预期提振，我们上修2026 年业绩12.1%至139.66 亿元。当前股价对应2025/26 年36.4/25.0 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到AI 发展提振行业估值中枢，我们基于2026 年28x P/E 上调目标价49.8%至352 元，较当前股价有12.1%的上行空间。


　　风险


　　AIGC 发展不及预期；上游核心物料短缺；1.6T上量不及预期等。

□.李.诗.雯./.郑.欣.怡./.陈.昊./.彭.虎./.朱.镜.榆    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司