安徽合力(600761)：叉车内外销量均跑赢行业 智能物流业务表现亮眼

公司发布2025 年半年度报告，业绩符合预期


　　2025 年8 月25 日，公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入约93.9 亿元，同比+6.2%；归母净利润8.0 亿元，同比-4.6%；扣非后归母净利润7.3 亿元，同比+0.3%；经营活动净流量5.9 亿元，同比+81.8%；基本每股收益0.89 元，同比-17.6%，主要系“合力转债”转股造成本期股本增加所致；加权平均ROE 7.4%，同比下降2.25pct。


　　2025 年第二季度，公司营业收入约51.2 亿元，同比+9.9%；归母净利润4.7 亿元，同比+9.8%；扣非后归母净利润4.5 亿元，同比+17.7%。公司业绩符合预期。


　　叉车国内外销量快速增长，智能物流等新兴业务快速发展分业务看，据公司2025 年中报，上半年公司叉车国内销量和海外销量分别增长11.3%、23.1%，分别跑赢行业1.5、7.9pct，叉车总销量增长17.2%，跑赢行业5.6pct。国际化方面，上半年公司海外收入占比达43%，同比提升约4.3pct，并实现在34 个海外国家和地区市场占有率第一。公司谋划在泰国投资设立公司首个海外工厂，开始布局全球化生产制造。电动化方面，公司率先发布并交付全球最大吨位55 吨锂电叉车，上半年电动车销量占比提升至68%，较2024 年提高2.5pct。此外，在新兴业务方面，今年上半年公司零部件、后市场以及智能物流三大战略新兴业务收入分别增长16.4%、15.3%、59.1%，智能物流业务表现显著。


　　毛利率&费用率均同比提升，盈利能力稳中略升毛利率方面，据Wind 数据，受益于高毛利的电动化产品以及海外收入占比提升，上半年公司毛利率同比提升2.0pct 至23.6%。费用率方面，因公司加大市场开拓和研发投入，以及汇兑收益增加等因素，2025 年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率同比上升0.7/0.2/0.4/-0.5pct，期间费用率合计上升0.7pct 至13.1%。得益于毛利率同比上升，2025 年上半年公司销售净利率同比上升0.01pct 至9.59%。


　　投资建议


　　随着国内经济逐渐好转，叠加低基数效应，国内叉车有望保持快速增长。而海外市场销量则随公司加快海外布局而继续加快增长。此外，公司零部件、后市场，特别是智能物流等新兴业务高速发展，未来有望成为新增长点。综上，我们上调2025-2027年公司营业收入为186.4/202.4/221.2亿元(前值为180.2/190.3/202.2亿元)，同比增长7.6%/8.6%/9.2% (前值为4.0%/5.6%/6.2%)；归母净利润14.2/16.2/18.5亿元(前值为14.1/15.4/16.8亿元)，同比增长7.7%/13.7%/14.7%(前值为7.2%/8.9%/9.5%)。对应2025年8月26日收盘价，市盈率为12.4/10.9/9.5倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　国内制造业景气度不及预期。海外业务拓展不及预期。行业竞争加剧。汇率大幅波动。贸易摩擦加剧。原材料价格大幅上涨。

□.轩.鹏.程    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司