金风科技(002202)：在手订单强劲增长 风机毛利率明显改善

事件：公司发布2025 年半年报，2025 年上半年实现营业收入285.37 亿元，同比增长41.26%，实现归母净利润14.88 亿元，同比增长7.26%，扣非归母净利润13.68 亿元，同比减少0.40%。其中，2025Q2 公司实现营业收入190.65 亿元，同比增长44.18%，环比增长101.28%，实现归母净利润9.19 亿元，同比减少12.80%，环比增长61.78%。


　　在手订单规模强劲增长，风机销售业务盈利明显改善。1）销量：国内风电建设迎来需求释放，25H1 公司对外销售机组容量10.64GW，同比上升106.60%。


　　公司大兆瓦机型规模快速提升，6MW 及以上机组逐渐成为公司主力机型，销售容量同比上升187.01%至8.67GW；4MW（含）-6MW 机组销售容量同比下降7.47%至1.95GW。2）订单：截至2025 年6 月底，公司在手外部订单同比增长45.58%至51.81GW，其中海外订单同比增长42.27%至7.36GW。3）盈利能力：


　　国内风电机组价格呈现回暖趋势，同时公司重点发力国际及海上业务，并持续推进降本增效措施，25H1 风机及零部件销售业务毛利率同比上升4.22 个pct 至7.97%，盈利能力得到明显改善。


　　风电服务+风电场投资业务齐头并进，为全年业绩带来支撑。1）风电后服务市场前景广阔，截至2025 年6 月底公司国内外后服务业务在运项目容量近46GW，同比增长37%；此外，公司在资产管理服务、“无人化”场站建设等方面亦取得较大进展。25H1 公司实现风电服务收入28.96 亿元，其中后服务收入17.55亿元，同比增长9.56%。2）积极推进风电场投资与开发，截至2025 年6 月底，公司全球累计权益并网装机容量8.65GW；25H1 公司国内机组平均发电利用小时数1255 小时，超全国平均水平168 小时，实现发电收入31.72 亿元。25H1公司转让权益并网容量100.2MW，实现投资收益1.43 亿元；且截至2025 年6月底，公司权益在建风电场容量达3.71GW，滚动开发模式所带来的风电场投资收益将持续为公司业绩带来支撑。


　　维持“买入”评级：国内风电需求保持高景气，公司盈利能力已得到明显改善，我们上调25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润32.21/41.36/48.36 亿元（上调23%/上调35%/上调43%），对应EPS 为0.76/0.98/1.14 元，当前A/H 股价对应25 年PE 分别为16/11 倍。公司风机品质和后服务能力维持行业领先，风机盈利呈现持续改善趋势，订单规模放量也有望推动公司市占率稳步提升，维持公司A/H 股“买入”评级。


　　风险提示：供应链价格波动风险；风机招投标价格低于预期；行业政策变动风险。

□.殷.中.枢./.郝.骞./.邓.怡.亮    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司