中国平安(601318)：寿险价值率提升 核心指标增长稳健

2025 年上半年，公司归属于母公司股东的营运利润同比增长3.7%。公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，整体业绩表现稳健。集团基本每股营运收益4.42 元，同比增长4.5%。公司归母净利润受资本市场波动及平安好医生并表影响，同比下降8.8%至223.35 亿元。受此前平安好医生出表估值较高等因素影响，一季度并表产生减值影响，但剔除短期因素后的营运利润增长仍反映出公司主营业务表现稳健。


　　寿险新业务价值大幅增长39.8%，新业务价值率显著提升9.0 个百分点。2025年，公司各渠道综合实力持续夯实，其产品结构优化和渠道转型成效显著。（1）个险：构建客户服务场景、拓展“产品+服务”等举措持续提升代理人人均产能。截至年中，公司代理人渠道人均新业务价值同比增长21.6%。（2）银保：


　　公司加大银保多元化布局，通过“加强与国有行、头部股份行及城商行的增量机会。截至6 月末，公司银保渠道NBV 实现168.6%的高速增长。（3）社区金融：公司已在全国198 个城市铺设301 个网点，组建近3 万人销售团队，上半年渠道价值率大幅增长。


　　财险COR 同比显著优化，意健险及农险增速领先。截至2025 年中期，公司实现财险原保险保费收入1718.57 亿元，同比增长7.1%。其中，意外伤害险、健康险、农险分别实现保费增速25.6%/22.5%/15.7%。上半年，受益于车险费用优化及保证保险扭亏影响，平安财险实现综合成本率95.2%，同比优化2.6pt。截至年中，公司财险业务实现净利润100.56 亿元，同比增长1.0%。


　　公司不断加大股票直投规模，上半年实现非年化综合投资收益率3.1%，同比增长0.3pt。今年上半年，债券市场波动，导致公司固定收益类资产投资收益承压。截至6 月末，公司非年化净投资收益率为1.8%，同比下降0.2pt。资产配置结构方面，公司持续加大港股优质高分红股票直投规模，把握FVOCI 资产布局机会。上半年，公司股票投资规模达6492.94 亿元，占总投资资产比例达10.5%，占比同比提升2.9pt。公司不动产投资余额206.07 亿元，占总投资资产的3.3%，其中物权投资占比为81.8%，采用成本法计量，匹配负债端久期及现金流需求。


　　投资建议：公司践行“综合金融+医疗养老”战略，叠加AI 科技赋能，巩固中长期发展壁垒。资产端方面，公告持续加大优质中长期资产投资力度，匹配负债端资金需求。因此，我们维持公司2025 年至2027 年盈利预测，预计2025年至2027 年公司EPS 为7.72/8.57/9.26 元/股，当前股价对应P/EV 为0.71/0.65/0.59x，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR 上升；资产收益下行等。

□.孔.祥./.王.京.灵    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司