安徽合力(600761)：业绩符合预期 布局智能物流具身机器人

事项：


　　公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年营业总收入93.9 亿元，同比增长6.2%，归母净利润8.0 亿元，同比下降4.6%，扣非归母净利润7.3 亿元，同比增长0.3%。第二季度营业收入51.2 亿元，同比增长9.9%，归母净利润4.7 亿元，同比增长9.8%，扣非归母净利润4.5 亿元，同比增长17.7%。


　　评论：


　　二季度经营质量改善，持续控费利润率向好。2025 年上半年，国内需求温和复苏，海外市场受美国贸易摩擦而出现一定程度的影响，公司在坚持创新和全球化双轮驱动下，取得了相对稳健的业绩表现。公司销售毛利率、净利率分别为23.6%、9.6%，分别同比+2.0pct、持平。公司期间费用率整体呈现上升趋势，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.0%、2.8%、6.2%、-0.9%，分别同比+0.7pct、+0.1pct、+0.3pct、-0.5pct，期间费用率合计上升0.6pct。考虑到公司近年海外布局加大、国内竞争加剧、智能物流业务投入加大等原因，费用率短期承压。单二季度，公司销售毛利率、净利率分别为24.6%、10.5%，分别同比+2.1pct、0.9pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.8%、2.7%、6.1%、-0.5%，分别同比+0.3pct、持平、+0.1pct、+0.2pct。预计未来随着公司布局逐步完善、经营管理不断优化，期间费用率有望稳中有降。


　　内需复苏出口延续景气，公司在全球34 个海外国家和地区市占率第一。2025年上半年中国机动工业车辆总销量73.93 万台，同比增长11.66%。其中，内销47.64 万台，同比增长9.79%；出口26.29 万台，同比增长15.21%。得益于公司产品型谱完善、海外布局发力，上半年公司销量达20.42 万台，同比增长17.23%。其中，内销达12.62 万台，同比增长11.28%；外销达7.36 万台，同比增长23.08%，海外收入占比达43%，并实现在34 个海外国家和地区的市场占有率第一。考虑到相对高端的I、II 类车中资品牌在海外份额还较低，看好行业锂电化转型阶段，公司凭借先发优势持续受益。


　　纵深推进智能物流业务，成立联合实验室布局智能物流具身机器人。除叉车制造外，公司加速向智能物流业务板块布局，2024 年，公司投资并购宇锋智能，提升智慧物流系统解决方案的供应能力。2025 年3 月，公司与华为联合创办的“联合创新·天工实验室”正式揭牌，双方将在“数据通信、无人智驾、先进智算、智调平台、具身智能”等关键领域纵深合作，强强联合，发挥1+1>2 的效果。2025 年8 月，公司与江淮前沿技术协同创新中心拟成立“联合创新·天枢实验室”，推动智能物流具身机器人及特种机器人等前沿领域的研发和产业化。此外公司与顺丰、京东等签订战略合作协议，深化下游物流场景创新实践。


　　看好公司全方位加速布局，通过智能物流业务打造第二成长曲线。


　　投资建议：公司是国内叉车龙头之一，受益于自身产业链配套和国内外渠道的完善，预计随着产品结构不断优化盈利能力持续提升，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。我们预计公司2025~2027 年收入分别为192.9、216.7、242.7 亿元，分别同比增长11.3%、12.3%、12.0%，归母净利润分别为14.5、16.4、18.6亿元，分别同比增长9.9%、12.9%、13.6%，EPS 分别为1.63、1.84、2.09 元。


　　参考可比公司估值，考虑到公司在智能物流业务布局有一定的优势，给予2025年15 倍PE，对应目标价为24.4 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。

□.范.益.民./.陈.宏.洋    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司