瑞普生物(300119)：25H1业绩高增 畜禽动保主业业绩向好 宠物板块奠定长期增长

投资要点：


　　事件：公司公告2025 年半年度报告。2025H1，公司实现营业收入17.08 亿元，同比+20.53%；实现归母净利润2.57 亿元，同比+57.59%。其中，2025Q2 实现营业收入8.86 亿元，同比+21.02%，实现归母净利润1.41 亿元，同比+93.89%；业绩表现符合此前预期。


　　经济动物动保业务收入兑现增长，聚焦大客户战略助力市场份额提升。分业务来看，禽用动保：2025H1公司禽用生物制品业务收入6.11 亿元，同比+24.71%。上半年公司聚焦大客户战略，与头部养殖集团深度绑定，继续深化合作和服务创新：和双胞胎、圣农发展、德康农牧等头部养殖集团共建“资本+业务”合作模式，在种鸡、蛋鸡等细分市场推行深度服务，驱动了禽用动保业务收入的增长。畜用动保：2025H1 公司畜用生物制品实现营业收入1.36 亿元，同比+110.55%。除了口蹄疫疫苗收购后形成完整的业绩贡献外，上半年公司持续加强对规模场开发、深化经销市场布局，推动传统家畜疫苗业务收入增长超过20%。产品创新持续加速：上半年公司获得了包括新流法腺四联灭活疫苗、鸭甲型肝炎病毒二价卵黄抗体等4 项新兽药注册证书；同时，获得了全球首个动物用mRNA 疫苗猪流行性腹泻病毒mRNA 疫苗（RPS1903）临床试验批件。新产品有望为未来业绩增长注入新动能：下半年包括新支二联活疫苗、新支流法四联灭活疫苗等大单品有望推出，贡献营业收入。


　　伴侣动物动保业务“三箭齐发”，构建生态护城河。当前公司围绕“产品+供应链+医疗”战略，构建起全国性宠物医疗供应链服务体系。2025H1 公司宠物动保板块业绩稳健增长，宠物供应链及生物制品和药品业务实现收入4.15 亿元，同比+17.94%。渠道端看，2025H1 宠物供应链新增3 家子公司，开拓了北京、黑龙江、陕西等新区域市场，目前已在全国布局13 家区域公司，覆盖了1.3 万个客户。产品端看，上半年公司新上市了“超比欣”“妙普净”两款驱虫药及保健品“酶球儿”；下半年将加速新品落地，计划上市猫干扰素、磷虾油、益生菌等新品，将进一步完善从预防、治疗到营养保健的全产品矩阵。


　　综合盈利能力改善，毛利率环比提升。2025H1 公司综合毛利率提升2.36pcts，主要得益于两方面的贡献：其一是收入规模的扩张和产品结构的优化，市场份额持续扩大助力公司收入增长；产品结构端看，高毛利的生物制品销售占比达44.93%，同比增加4.16pcts，对综合毛利率的贡献提升至28.44%（+2.36pcts）。其二是精益运营带来的成本和费用优化，2025H1 公司推行“价值驱动为核心”的全链条闭环运营管理体系，盈利模型重塑实现了生产效率的提升和运营成本的下降。


　　投资分析意见：公司各领域协同发力，传统经济动物与伴侣动物动保业务有望共同驱动收入利润增长。


　　聚焦大客户战略，经济动物动保有望继续驱动公司收入增长；伴侣动物动保则为长期业绩增长奠定基础。考虑到公司当前主业和宠物板块布局均有加码，高毛利品种占比也正在提升，我们上调2025-2026年盈利预测，新增2027 年盈利预测：预计公司2025-2027 年实现营业收入37.77/43.20/48.85 亿元，同比+23.0%/+14.4%/+13.1%；实现归母净利润4.93/5.84/6.85 亿元（前次预测2025-2026年分别为4.86/5.69 亿元），对应PE 分别为21X/18X/15X，维持“增持”评级。


　　风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争加剧；政策可能导致的经营风险等。

□.朱.珺.逸    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司