伊之密(300415)：三大业务齐头并进 关注镁合金压铸的新场景

投资要点


　　业绩稳步增长，单季度业绩创历史新高


　　2025H1 公司实现营收27.46 亿元，同比+15.89%；归母净利润3.45 亿元，同比+15.15%，扣非归母净利润3.37 亿元，同比+15.89%。其中Q2 单季度实现营收15.59 亿元，同比+10.20%；归母净利润2.12 亿元，同比+15.70%，扣非归母净利润2.12 亿元，同比+17.32%。公司注塑机、压铸机、橡胶机三项业务齐头并进，助推公司业绩稳步增长。


　　分产品看：注塑机、压铸机和橡胶机均实现快速增长：注塑机实现营收19.32亿元，同比+13.09%，主要系行业景气度回暖需求回升；压铸机实现营收5.56亿元，同比+33.29%，主要系公司推出压铸机新产品，在家电、3C 等市场渗透进展顺利；橡胶机实现营收1.19 亿元，同比+23.85%，目前公司橡胶机在手订单饱满，海外市场拓展顺利。


　　分海内外收入看：2025H1 国内收入19.94 亿元，同比+12.04%，海外收入7.49 亿元，同比+27.01%，公司海内外业务同步拓展，海外业务进展更快，早期海外渠道布局逐步兑现业绩。


　　毛利率受会计准则变更影响小幅下滑，汇兑损益影响财务费用2025H1 公司销售毛利率为31.08%，同比-2.53pct，其中Q2 单季度销售毛利率为31.42%，同比-1.38pct，环比+0.78pct。分业务看，注塑机/压铸机/橡胶注射机毛利率分别为30.52%/31.50%/38.43%，同比分别-0.40pct/-2.12pct/-2.28pct。


　　公司综合毛利率有所下滑，主要系原本毛利率位于高位的压铸机、橡胶机毛利率有所下滑。2025H1 公司销售净利率为12.90%，同比-0.01pct。


　　2025H1 公司期间费用率为17.23%，同比-2.74pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.53%/4.98%/4.86%/-0.14%，同比-2.0/+0.1/-0.35/-0.5pct，销售费用率降低系会计政策变更，财务费用率减少主要系汇兑收益增加。公司持续保持较高研发投入，2025H1 研发支出达1.33 亿元，同比+8.00%。


　　存货&合同负债同比增加，经营活动净现金流保持稳定截至2025H1 公司合同负债 5.39 亿元，同比+10.45%，表明公司在手订单较多；存货20.90 亿元，同比+21.78%，主要系库存商品增加。2025H1 公司经营活动净现金流为1.64 亿元，同比-5.81%，现金流周转保持稳定。


　　注塑机产品力不断迭代提升，镁合金压铸有望构筑新增长极1）注塑机：2024 年行业景气度回暖，日用品、3C、家电等领域需求旺盛，注塑机市场需求回升，带动公司业绩提升。2024 年公司推出全新A6 系列高端智能注塑机，产品竞争力再上台阶。


　　2）压铸机：公司在半固态镁合金压铸领域早有布局，已有HM-M 热室镁合金压铸机和HPM 半固态镁合金注射成型机两类产品。公司镁合金压铸技术已经渗透新能源汽车行业，未来有望复用至机器人轻量化领域。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为7.05/8.33/9.79 亿元，当前股价对应动态PE 分别为17/14/12 倍，考虑到公司在注塑机/压铸机领域龙头地位，维持公司“增持”评级。


　　风险提示：制造业复苏不及预期，原材料价格波动，海外拓展不及预期。

□.周.尔.双./.钱.尧.天./.陶.泽    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司