安井食品(603345)：原材料涨价扰动 Q2盈利端短期承压

报告要点


　　事件


　　公司公告2025 年中报。2025 年上半年，公司实现总收入76.04 亿元（+0.80%），归母净利6.76 亿元（-15.79%），扣非归母净利6.03 亿元（-21.85%）。2025Q2，公司实现总收入40.05 亿元（+5.69%），归母净利2.81亿元（-22.74%），扣非归母净利2.60 亿元（-26.11%）。公司拟派发中期股息，每股派发1.425 元（含税），分红率为70.02%。


　　Q2 收入增速环比提升，速冻菜肴制品收入增长表现靓丽1）25Q2 收入增速环比提升。2025Q2，公司总收入同比+5.69%，较Q1 收入增速改善（25Q1 收入同比-4.13%）。


　　2）速冻菜肴制品收入增速领先。2025H1，公司速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品、农副产品及其他、其他业务收入分别为37.59、24.16、12.41、1.81、0.07 亿元，同比-1.94%、+9.40%、-3.89%、-4.57%、-65.60%，25Q2 收入分别同比-1.40%、+26.05%、-10.78%、-4.85%、-74.67%。


　　3）Q2 各渠道收入均环比改善。2025H1，公司经销商、商超、特通直营、“新零售及电商”收入分别为60.43、4.23、5.55、5.83 亿元，同比-1.15%、-1.76%、+7.22%、+20.92%，25Q2 收入分别同比+1.60%、+7.98%、+19.37%、+35.15%。


　　4）公司经销商体系稳健，Q2 经销商收入实现正增长。25H1 末，公司经销商共2,026 个，H1 净增9 个，Q2 净增1 个，经销商体系较稳健。


　　原材料价格上涨短期影响毛利率，降费增效下归母净利率降幅小于毛利降幅


　　1）原材料采购价格上涨，公司毛利率短期有所下降。2025H1，公司毛利率为20.52%，同比-3.39pct，主要由于小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨；25Q2 公司毛利率为18.00%，同比-3.29pct。


　　2）降费增效，归母净利率降幅小于毛利率降幅。2025H1，公司归母净利率为8.89%，同比-1.75pct，25Q2 公司归母净利率为7.03%，同比-2.59pct，主要受毛利率下降及财务费用率增加影响。25H1，公司财务费用率同比+0.56pct 至-0.08%，主要由于公司闲置资金用于购买理财较多，存款利息收入减少。从费用看，25H1，公司销售、管理费用分别同比-4.84%、-14.36%，主要由于广告宣传、促销费用减少，以及分摊的股份支付费用减少。


　　投资建议与盈利预测


　　我们预计2025、2026、2027 年公司归母净利分别为13.79、15.40、16.95亿元，同比增长-7.12%、11.66%、10.05%，对应8 月26 日PE 分别为18、16、15 倍（市值254 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　食品安全风险、原材料价格上涨风险、政策调整风险。

□.朱.宇.昊./.单.蕾    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司