滨江集团(002244)：上半年收入利润高增 融资成本降至央企水平

收入利润高增，杭州优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级滨江集团发布2025 年中报。受结转规模提升影响，公司利润实现高增，销售排名稳居前十，投资强度超60%，拿地聚焦杭州，融资成本降至央企水平。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为29.4、32.7、34.2 亿元，EPS为0.94、1.05、1.10 元，当前股价对应PE 为11.3、10.2、9.7 倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。


　　归母净利润大幅增长，可结算资源充裕


　　公司2025H1 实现营业收入454.5 亿元，同比+87.8%；净利润26.9 亿元，同比+120%；归母净利润18.5 亿元，同比+58.9%；经营性净现金流-89.6 亿元，同比-95.5%；毛利率和净利率分别为12.24%、5.92%，分别同比+2.67pct、+0.86pct；期间费用率降至2.1%，同比-1.6pct；资产减值损失6.1 亿元，2024 年同期无计提。公司收入利润高增主要由于上半年交付楼盘体量同比增长，截至上半年末尚未结算的预收房款为1013.4 亿元，可结算资源充裕。


　　销售保持稳健，拿地积极聚焦杭州


　　公司2025H1 实现销售金额527.5 亿元，同比-9.4%，行业销售排名第十，民企排名第一。根据克而瑞数据，公司上半年在杭州全口径销售额287 亿元，市占率维持第一。公司上半年在杭州和金华拿地16 宗，新增计容建面100.7 万方，总土地款332.7 亿元，新增货值超542 亿元，拿地强度达63%；其中在杭州拿地金额超307 亿元，新增土储超84 万方。截至上半年末，公司土储建面993.6 万方，其中杭州占比73%，浙江省内其他二三线城市占比17%，土储结构优质。


　　有息负债持续压降，融资成本降至央企水平


　　截至2025 上半年末，公司并表有息负债规模333.5 亿元，较年初下降40.8 亿元，其中银行贷款占比83.9%；剔预资产负债率57.8%，净负债率7.0%，现金短债比3.14 倍，三道红线保持绿档；综合融资成本降至3.1%，较年初下降30BPs。公司代建业务扩张稳健，上半年获取南京项目，计容建面5.7 万方；截至上半年末公司可租面积49.05 万方，实现租金收入2 亿元。


　　风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。

□.齐.东./.胡.耀.文    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司