华熙生物(688363)：Q2业绩拐点已现 科技实力构建业务护城河

投资要点：


　　公司发布25H1 中报，业绩符合市场预期。1）25H1 营收22.61 亿元，同降19.57%；归母净利润2.21 亿元，同降35.38%；扣非净利润1.74 亿元，同降45%；2）25Q2 现盈利拐点，营收11.83 亿元，同降18.44%，归母净利润1.19 亿元，同增20.89%，因计提对Q2 产生4837.27 万元利润端影响，如剔除计提影响，25Q2 利润端表现出色。


　　25Q2 盈利质量大幅回升，多指标印证经营改善。25H1，1）毛利率：70.99%/同比-3.53pct。


　　2）净利率：9.77%/同比-2.34pct；其中单Q2 净利率10.12%，实现自24Q1 以来的首次同比和环比回升；3）销售费用率：35.74 %/同比-6.19pct，其中单Q2 销售费用率大幅下降12.46pct ； 4 ） 管理费用率12.17%/ 同比+3.40pct ； 5 ） 研发费用率10.22%/+3.09pct。公司摒弃单纯价格促销的流量投流模式，重新梳理品牌科研基础和传播内容，优化推广费用与人力成本配置，大幅压缩以销售额而不是毛利率为核心指标的投放，释放利润空间。


　　分品类看，1）24H1 年皮肤科学创新转化（护肤）营收9.12 亿元，同降33.97%，，营收占比40.36%在各个平台的基于价格促销的投流已经停止，希望通过重新梳理品牌的功效技术基础，以期获得更高的投放获客模；2）原料业务营收6.26 亿元，同降0.58%，占比27.70%；3）医疗终端业务营收6.73 亿元，同降9.44%，占比29.77%，三类医疗器械销售支数同比增长20%。收入小幅下降主要系行业竞争持续加剧，市场扩容速度放缓所致。4）营养科学创新转化营收0.38 亿元，同增32.40%，依靠透明质酸、麦角硫因等成分的功效食品助力板块业绩增长。


　　以合成生物制造能力为基础，构建“原料-终端产品”一体化业务布局，总经理重回一线推动变革。1）皮肤科学创新转化：探索新的品牌传播沟通模式，聚焦有长期技术优势的产品转化。产品坚持从大组学等前沿科技出发，深入解析皮肤机理，旨在为多元化的护肤需求提供科学解决方案。2）原料业务：高端化与国际化双轮驱动，新上市注射级交联透明质酸钠等高端原料需求强劲，原料端海外市场活跃。3）医疗终端业务：聚焦高壁垒医美与医药级产品。丰富产品矩阵，渠道结构优化，积极推进“品牌+技术”出海，完善国际认证与本土化运营，进程稳步推进。


　　公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生原料+医疗终端+皮肤科学创新转化+营养科学创新转化4 条 枝干。24 年进入战略变革元年，25 年变革持续深化。


　　维持25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为4.5/5.2/6.1 亿元，对应 PE 分别为62/54/46 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，居民收入预期下行，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期，管理变革进展不及预期，在研项目进展不及预期。

□.王.立.平./.王.盼./.聂.霜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司