美好医疗(301363)：业绩有望反转 新业务加速发展

家用呼吸机与人工耳蜗组件龙头企业，短期关税扰动消退叠加中长期血糖、脑机接口、机器人等新产品/应用场景拓展，2025 年H2 净利率修复叠加新业务放量有望拉动业绩高增。


　　关税扰动消退，基石业务有望恢复


　　2025H1 公司海外收入占比约87%，关税等政策扰动下，2025 年H1 公司家用呼吸机组件收入下滑2.8%，人工植入耳蜗收入下滑7.5%，高毛利率的基石业务收入下滑导致公司毛利率与净利率下降，利润增速下滑，2025 年H1 公司归母净利润1.14 亿元（yoy-32.44%），其中Q2 净利润同比-43.83%。我们认为，Q3 关税暂停等催化下，公司发货有望快速恢复，叠加马来西亚三期基地将于2025 年底投产，供应链抗风险能力提升，高毛利率的基石业务回暖有望拉动公司收入利润快速增长。


　　CGM+胰岛素笔放量，新品拉动已现


　　新品快速放量，新增收入拉动已现。2025 年H1 公司其他医疗产品组件收入0.76亿元，同比增长54.4%，胰岛素笔量产+CGM 组件交付拉动下，血糖产品有望贡献下一个增长点。2025 年H1，公司为国际客户定制开发的胰岛素注射笔全自动化生产项目已实现规模化量产；同时自主设计开发的“美好笔”，涵盖一次性可调节式注射笔、预灌封自动注射笔及可调节式储能注射笔三大技术方向的核心研发工作已经完成，国内外客户拓展工作正有序推进；CGM 组件也进入量产交付期，下游需求高增长拉动上游出货量快速增长。我们认为，公司血糖板块收入增长拉动已现，在客户拓展及下游高增长拉动下有望成为下一个收入增长点。


　　电极技术平台拓展脑机接口，PEEK 材料等助力机器人，打开远期空间技术有望向脑机接口、机器人等方向稳步拓展，打开远期空间。人工耳蜗是脑机接口的延伸应用，公司在人工耳蜗组件积累电极精密加工能力，有望迁移至脑机接口（BCI）领域，打开远期增长空间。在机器人领域，手术机器人领域，公司已有产品向部分国内外客户小批量供货；人形机器人领域，公司家用及消费电子事业部积极探索人形机器人产业发展路径，结合公司具备的PEEK 材料制造、精密模具开发、传感器研发等技术，已着手开展相关产品技术布局和客户沟通。我们认为，脑机接口与机器人均是未来发展的大方向，公司有望依托技术优势，实现产品应用领域的拓展，打开远期空间。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为18.95/23.75/29.15 亿元，同比增速分别为18.85%、25.34%、22.74%，归母净利润分别为4.24/5.43/6.53 亿元，同比增速分别为16.64%、27.97%、20.26%，对应2025 年PE 约34 倍，公司家用呼吸机组件及人工植入耳蜗组件两大基石业务下半年恢复节奏清晰，多元化布局如血糖领域新增拉动已现，以及可拓展的脑机接口、机器人等领域有望带来长期发展空间，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　关税波动的风险；新产品新客户拓展不及预期的风险；专利技术受限的风险等。

□.王.班./.吴.天.昊./.司.清.蕊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司