嘉友国际(603871)：短期波动不改长期成长 静待新老动能切换

事件：嘉友国际发布2025 年中报。2025 年上半年公司实现营业收入40.84 亿元，同比下滑12%；归属于母公司所有者的净利润5.61 亿元，同比下滑26.2%。业绩略低于预期。


　　25 年上半年蒙煤进口业务承压，影响公司业绩增速。根据Mysteel 数据，2025 年上半年，中蒙甘其毛都口岸煤炭日均通关量为11.5 万吨，2024 年同期约为13.68 万吨，同比下滑15.87%。叠加25 年上半年焦煤价格成体承压，公司蒙煤供应链贸易板块业绩承压。25年上半年，公司供应链贸易板块贡献毛利润1.96 亿元，同比下滑63.88%。


　　多式联运和陆港项目保持高增，推动公司长足发展。受益于非洲和中亚多式联运高增速，25 年上半年，公司多式联运板块贡献毛利润3.6 亿元，同比增长18.78%。陆港项目板块贡献毛利润1.84 亿元，同比增长40.43%，增速略超预期。


　　结合公司2025 年中报，下调盈利预测，维持“买入”评级：结合公司2025 年中报，考虑公司中蒙主焦煤业务量增速放缓，下调25-27 年盈利预测，预计公司2025E-2027E 归母净利润分别为13.17、15.47、17.76 亿元（原25E-27E 预测为14.10、15.95、19.49亿元），对应PE 分别为12/11/9 倍。选取顺丰控股及密尔克卫作为可比公司，以上两家公司的整体经营战略均采用轻资产运营和重资产物流基础设施投资的模式，与嘉友国际模式相似，结合以上两家公司归母iFind 一致预期，2025 年两家可比公司平均PE 估值倍数为18x，高于嘉友国际25 年估值倍数，维持嘉友国际“买入”评级。


　　风险提示：甘其毛都口岸通关车数不及预期，主焦煤价格大幅下滑，非洲公路车流量不及预期，地缘政治风险。

□.严.天.鹏./.闫.海    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司