康比特(833429)：拟实施新一轮股权激励 公司上下一心成长可期

近日，公司发布2025 年股权激励计划草案，拟向69 名对象授予200 万份股票期权，授予价格17.30 元/份，约占公司总股本的1.61%。本次授予为一次性授予，无预留权益。


　　投资要点：


　　考核目标稳健，激励范围扩大，切实凝聚人心。2025 年股权激励业绩考核以2024 年为基数，目标25-27 年营收增长率分别不低于15%/32.25%/52.09%，或者25-27 年归母净利润增长率分别不低于15%/32.25%/52.09%，2025 年解锁条件与公司2023 年股权激励考核目标一致。本次股权激励扩大覆盖范围，较上一轮新增53 位核心员工及2 位高管，有助于增强团队凝聚力和使命感，提升公司核心竞争力。


　　25 年成长动能充沛，来自核心品类放量+产品矩阵扩充。①蛋白增肌：一是全面升级已上市产品配方，提供高质价比产品，提高老客忠诚度和对新客的吸引力；二是开发CPT Max能量配方焕新Golden Mass 系列，继续抬升品牌高度以强化专业形象。②能量补充：延续大单品策略但打造产品梯队，重在拓展专业人群范围。新增面向轻运动人群产品，接轨大快消市场，培育收入新增长点。③其他品类：运动营养食品行业赛道众多，区分运动阶段/人群/剂型/口味等维度，产品可开发空间极大，公司将加强体控、骨骼健康、竞技市场开拓，挖掘新赛道增量需求。


　　中长期政策获益，优享体育产业高质量发展红利。26 年是“十五五”体育发展规划（以下简称“十五五《规划》”）起点，由政府主导，以创新引领，继续推进体育强国建设。“十四五”期间国内体育产业取得跨越式发展，十五五《规划》从供需两端发力优化产业结构，目标至2030 年体育产业增加值占GDP 比重≥3%（23 年占GDP 比重为1.15%），居民体育消费规模≥3.5 万亿元（24 年消费规模超1.5 万亿元），体育服务业占体育产业比重≥65%（23 年占比46.90%）。体育竞赛表演、体育健身休闲等服务业发展具有激励效应和带动作用，助力提升大众健身人群补剂意识，推动运动营养食品市场扩容。


　　下调盈利预测，维持“增持”评级。公司核心品类蛋白增肌主要原料是乳清，乳清价格自去年下半年上涨，今年上半年持续高位运行，致公司毛利受损。25H1 公司毛利率同比-9.3Pcts 至32.2%。国内乳清粉主要依靠进口，运动营养等行业需求增长而海外主产区扩产缓慢，预计下半年乳清价格仍将维持高位，公司毛利率继续承压，公司将采取多种措施丰富收入来源及降本增效，对冲原料压力。因此，我们维持对公司25-27 年收入预测，但下调利润预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为0.79/0.86/1.17 亿元（原值分别为0.95/1.12/1.51 亿元）。考虑行业景气度高，公司处于快速发展阶段，但短期盈利能力承压，我们采用PS 估值，最新市值（25/08/26）对应25-27 年PS 分别为2.2/1.7/1.4 倍。


　　公司是运动营养国民品牌，成长动能充足，维持“增持”评级。


　　风险提示：乳清原料价格持续高位风险；军需交付规模不及预期；新品推广不及预期等。

□.刘.靖./.王.雨.晴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司