久立特材(002318)：Q2业绩同比高增 产品结构持续优化

事件：公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营收61.05 亿元，同比增加26.39%；归母净利润8.28 亿元，同比增加28.48%；扣非归母净利7.87亿元，同比增加20.62%。2025Q2，公司实现营收32.23 亿元，同比增加31.97%，环比增加11.79%；归母净利润4.38 亿元，同比增加38.74%，环比增加12.66%；扣非归母净利3.94 亿元，同比增加25.95%，环比减少0.02%。


　　点评：复合管业务高速增长，毛利率维持高位① 复合管业务高速增长。2025H1，无缝管、焊接管、复合管营收分别为23.18、8.21、20.50 亿元，同比+11.63%、-23.09%、+219.26%，主要增收来自于EBK复合管大订单。分地区看，境外营收由16.69 亿元增长至32.19 亿元，同比增加15.51 亿元，复合管贡献14.08 亿元，境外营收占比由34.54%提升至52.73%。


　　② 毛利率维持高位。2025H1，公司毛利率为27.20%，同比增加2.29pct。分品种看，无缝管、焊接管、复合管毛利率分别为34.35%、21.52%、26.37%，同比+4.33、-0.83、+2.05pct，无缝管、复合管毛利率显著增长。2025Q2，公司毛利率为26.40%，同比增加3.55pct，环比减少1.68pct。


　　③ 主业利润大幅增长。2025H1，扣除联营企业投资收益后，归属于上市公司股东的净利润8.04 亿元，同比增长36.44%。


　　未来核心看点：高端产能持续释放，国际化业务协同发展① 规模优势明显，产品结构持续优化。公司是国内少数几家能采用国际先进的挤压工艺进行生产的企业，目前具备年产20 万吨工业用成品管材、1.5 万吨管件和2.6 万吨合金材料的生产能力。2025H1 公司高附加值、高技术含量的产品收入约为12.20 亿元，占营业收入的比重约为20%，同比增长15.42%。


　　② 国际化业务协同发展。公司在完成对EBK 公司的收购后，复合管业务大幅增长，管线钢大额订单2024 年已履行2.11 亿欧元，剩余3.81 亿欧元预计在2025 年交付完毕。公司与EBK 公司的协同效应逐步显现，积极整合海外优质资源，在深海油气输送管材等领域联合开展技术攻关，共同提升相关产品的竞争力。


　　③ 加快高端产能释放。截至2025H1，“特冶二期项目”、“高精度超长管项目”、“油气输送用耐蚀管线项目”工程进度达100%，“EBK 公司升级改造项目”、“年产20000 吨核能及油气用高性能管材项目”工程进度分别为40%、35%，也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。


　　盈利预测与投资建议：伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计2025-2027 年公司归母净利润依次为17.22/18.93/21.76 亿元，对应8 月27 日收盘价，PE 为13x、12x 和10x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

□.邱.祖.学./.范.钧    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司