仙鹤股份(603733)：林浆纸用一体化全产业链成效显现

公司发布半年报


　　25Q2 公司营收30 亿同增25%，归母净利2.4 亿同减15%，扣非后归母2.2亿同减16%；


　　25H1 公司营收60 亿同增30%，归母净利4.7 亿同减14%，扣非后归母4.4亿同减11%；


　　25H1 公司完成特种浆纸产量110.79 万吨，同增98.55%，特种浆纸销售量83.34 万吨，同增62.25%。


　　公司食品医疗消费类产品生产量17 万吨，销售量14.7 万吨，同增35.7%。


　　电解电容器纸基材料销售3634.5 吨，销售收入同增14.6%。日用消费系列纸基材料销售量同增24.94%。其中，标签离型系列材料同增23.9%。随着国内数码转印市场整体方面的增长，公司转印系列材料销售8.72 万吨。


　　大项目稳步落地，“林浆纸用一体化”全产业链成效显现随着公司在广西来宾“年产250 万吨广西三江口新区高性能纸基新材料”和湖北石首“年产250 万吨高性能纸基新材料循环经济”两大百亿项目的逐步投产，为公司全产业链发展作出显著成效。


　　25H1 湖北仙鹤产出特种纸7.28 万吨，自制浆10.30 万吨。广西仙鹤生产了21.24 万吨木浆和11.08 万吨特种纸。经过公司产品自用的检验和市场的考验，两地自制浆已基本达到了替代进口同类木浆的水准，克服了行业一直以来木浆完全依赖进口的瓶颈约束。


　　广西、湖北的两大项目利用当地原材料资源优势，实现“林浆纸用”一体化布局以弥补造纸原材料短板的初衷正在变成现实。截至25H1，广西、湖北两大生产基地共有7 条制浆生产线和8 条特种纸生产线投入生产，不仅弥补了公司产业链的短板，同时大幅增加了公司产能，成为公司新的利润增长点。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　基于25H1 公司业绩表现，同时考虑后续纸浆价格不确定性及宏观因素，我们调整盈利预测，预计公司25-27 年营收125/146/165 亿，归母净利9.7/12.2/14.5 亿（前值为11.6/13.8/15.8 亿元），EPS 分别为1.4/1.7/2.1 元，对应PE 分别为19/15/12x。


　　风险提示：终端需求不及预期，原材料价格波动，产能投放不及预期，竞争加剧。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司