海螺水泥(600585)：水泥主业稳量降本助力业绩高增 商混及海外业务亮眼

事件：公司2025 年上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润412.92/43.68/41.98 亿元，同比-9.38%/+31.34%/+31.81%；其中Q2 单季实现营收/归母净利润/扣非归母净利润222.40/25.57/25.35 亿元，同比-8.24%/+40.26%/+39.58%。公司公告中期利润分配方案，每股派发现金红利0.24 元，拟派发现金分红总额占25H1 归母净利润的29%。


　　点评：水泥熟料销量基本持平，表现优于行业，吨成本下降促进吨毛利显著提升。25 年上半年全国水泥产量8.15 亿吨，同比下降4.3%，公司水泥熟料自产品销量1.26 亿吨，同比略降0.35%，增速好于全国水平，彰显龙头经营韧性。25H1 公司水泥熟料自产品收入306.6 亿元，同比增加1.49%，毛利率同比上升6.9pct 至28.7%；单吨数据来看，我们测算吨均价/吨成本/吨毛利分别同比+4/-13/+18 元至243/174/70 元，吨成本下降主要因燃料及动力成本同比下降15 元/吨，为毛利贡献增量。继续聚焦水泥主业，报告期内公司顺利签约新疆尧柏项目，进一步完善区域市场布局；未来计划看，公司提出将紧抓国内水泥行业市场整合的机遇期，从完善主业布局、提升市场控制力角度寻求并购机会。


　　商混业务实现高增、毛利率进一步提升。25H1公司骨料收入21.12 亿元，同比减少3.63%，毛利率同比下降3.97pct 至43.87%，毛利率有所下降但仍维持较高水平；商品混凝土收入15.19 亿元，同比高增28.86%，毛利率同比上升2.98pct 至11.40%。报告期内公司加快推进在建骨料项目尽早投产见效，加快中心城市的商混产业布局，推动消费建材发展由点到面形成规模，新增骨料产能350 万吨、商品混凝土产能525 万立方米。


　　海外、出口业务亮眼，加速出海步伐。25 年上半年公司实现印尼西巴布亚海螺收购并表、柬埔寨金边海螺建成投产，新增海外熟料产能180 万吨，加速国际化布局。25H1 公司出口、海外业务分别实现收入4.31、24.62 亿元，同比增加98.49%、7.06%，毛利率同比上升9.96、5.24pct 至16.71%、45.23%，销量同比增长116.5%、20.4%。公司提出将积极寻找优质项目载体、提速论证潜在项目发展可行性，力争海外增量项目早日落地。


　　投资建议：我们预计25-27 年公司实现归母净利润99.00/109.56/123.29 亿元，对应EPS1.87/2.07/2.33 元，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：需求恢复不及预期；能源成本超预期上涨；宏观经济下行；海外经营风险。

□.张.欣.劼    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司