南方传媒(601900)：出版经营持续稳健 受免税政策影响利润端高增

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　　公司发布2025 年中报，2025 年上半年实现收入39.72 亿（yoy-1.3%），归母净利润为4.51 亿(yoy+50.74%)。


　　收入端小幅下滑，利润端高增。2025Q1 收入端小幅下滑，主要受到教辅、报媒收入增长和教材、一般图书、课后服务业务下降的综合影响。2025H1 综合毛利率为35.01%，较2024 年提升1.47pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.36%、10.83%、0.50%，具有较强的控费能力。受免税政策影响，所得税费用同比大幅减少，拉动利润端实现高增，2025H1 实现归母净利润为4.51 亿，同增50.74%。


　　教材教辅基本盘稳固，持续夯实出版壁垒。公司背靠广东人口大省，2025 年春发行中小学教材约1.72 亿册。同时不断夯实教材教辅出版壁垒，目前共有23 个学科国标教材通过教育部审定，科目数量仅次于人教社，同时共有6 套地方综合课程通过广东省教育厅审定，产品覆盖全国 28 个省市自治区。


　　AI+教育新业态布局持续推进，B 端与C 端产品迭代升级。报告期内，公司依托AI 技术+教育场景加快数智化转型，截至2025 年6 月底，粤教翔云数字教材应用平台已覆盖全省1.9 万所学校，开通激活师生用户达1589.7 万人。依托粤教翔云数字教材应用平台推出“AI 助教”“AI 助学”两大智能应用场景，公司在上半年升级“南方 E 课堂”产品线，上线面向 C 端的自研小程序“悦教 AI 学习助手”，B 端与C 端产品矩阵更加完善。


　　账面资金充裕，优质红利资产。公司得益于教材教辅业务刚性需求经营稳健，且具有良好的现金流，积累了充裕的账面资金，截止2025 年6 月底，公司货币资金+交易性金融资产共计约37.5亿。充裕的资金流使公司能够持续进行高分红，2022-2024 年公司股息率分别为5.66%、4.16%、3.64%，分红能力突出。


　　投资建议：公司基本盘稳健，探索AI 新业务有望拓展增长点，预计2025-2027 年营业收入为95.6/100.8/106.2 亿元，对应归母净利润为11.13/12.4/13.65 亿元。参考历史估值水平，给予2025 年15 倍PE，对应6 个月目标价18.9 元，维持“买入-A”评级。


　　风险提示：原材料成本上升，新业务拓展不及预期、教材教辅政策变化等。

□.焦.娟./.王.利.慧    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司