中际旭创(300308)：H1业绩符合预期 毛利率明显改善

根据公司2025 年半年度报告，1H25 公司营收为147.89 亿元，同比增加37%；归母净利润为39.95 亿元，同比增加69%，符合此前业绩预告（36～44 亿）。其中2Q25 单季公司营收为81.15 亿元，同比增加36%，环比增加22%；归母净利润为24.12 亿元，同比增加79%，环比增加52%。我们判断公司1H25 业绩高增长主要系800G 等高端产品需求快速增加，以及公司毛利率的明显改善。展望未来，我们看好公司有望持续受益于AI 算力链需求的释放，维持“买入”评级。


　　光模块业务收入快速增长，产能建设持续推进


　　1H25 公司光通信收发模块营收为144 亿元，同比增加39%。根据公司中报，1H25 重点客户进一步增加算力基础设施领域投资，800G 等高端光模块需求显著增长，并加速了光模块向1.6T 及以上速率的技术迭代。同时公司持续推进募集资金建设项目“铜陵旭创高端光模块产业园三期项目”等募投项目的进展，将进一步提升公司高端产品产能，为保障客户在高端光模块技术迭代和规模上量、保持公司在行业内的竞争优势奠定坚实的基础。


　　综合毛利率显著改善，费用管控良好


　　公司1H25 综合毛利率为39.33%，同比增加6.19pct，其中光通信收发模块1H25 毛利率为39.96%，同比增加6.13pct，我们判断主要系公司产品结构的持续优化，以及公司推动降本增效所致。费用方面公司管控良好，1H25公司销售/管理/研发费用率分别为0.68%/1.97%/3.96%，分别同比下降0.14/0.87/0.90pct，我们认为主要系公司收入规模提升带动规模效应显现。


　　AI 有望长期为光模块产业带来积极变化，公司有望持续受益站在当前时点看光模块板块，我们认为以下产业趋势值得重点关注：1）GPU集群规模仍然在快速扩张，2026 年或将出现百万卡集群，带来高速光模块需求进一步释放；2）AI 推理侧需求也有望驱动高速光模块需求的持续增长。


　　此外，随着AI 时代数据中心对于光模块可靠性要求的提高、迭代周期的缩短，我们认为光模块行业头部厂商市场地位稳固。公司作为全球数通光模块龙头厂商有望持续受益本轮AI 时代的机遇。


　　盈利预测与估值


　　考虑到光模块需求的快速增长以及公司综合毛利率的改善，我们上调公司2025-2027 年归母净利润预期分别至94.99/134.54/157.65 （ 前值:82.74/92.46/98.62）亿元。据Wind 一致预期，2026 年可比公司平均PE为31x，给予公司2026 年PE 31x（前值：2025 年22x），给予目标价374.49元（前值：164.78 元）。维持“买入”评级。


　　风险提示：全球高速光模块需求不及预期；行业内价格竞争加剧。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂./.陈.越.兮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司