渝农商行(601077)：信贷同比多增 息差保持平稳

事件：渝农商行披露2025 年中报，2025 年上半年实现营收147 亿元，同比增长0.46%，归母净利润77 亿元，同比增长4.63%。2025Q2 末不良率、拨备覆盖率分别为1.17%、355.6%，较上季度末分别持平、下降7.8pc。


　　1、业绩表现：上半年净息差仅下降1bp


　　25H1 营业收入、归母净利润增速分别为40..6436%，、分别较25Q1 增速下降0.9pc、下降1.6pc，其中净息差同比降幅收窄、信用成本下降对业绩形成正向贡献，而成本收入比提升、非息收入减少等对业绩形成负向贡献。


　　1）利息净收入：同比增长5.98%，较25Q1 增速提升0.7pc，25H1 净息差为1.60%，较24A 下降1bp（其中25Q1 环比持平、25Q2 环比下降1bp），息差降幅呈现收敛趋势，主要得益于负债端成本改善明显。


　　A、资产端：25H1 生息资产、贷款收益率分别为3.14%、3.70%，分别较24A 下降23bp、下降22bp。其中企业贷款、个人贷款分别下降23bp、下降36bp 至3.92%、3.85%。


　　B、负债端：25H1 计息负债、存款成本率分别为1.64%、1.52%，分别较24A 下降22bp、下降21bp，其中企业存款、个人存款分别下降16bp、下降21bp 至1.14%、1.59%，公司加强高付息存款限额管控，提升对不同类型客户差异化定价能力，存款付息成本管控效果明显。


　　2）手续费及佣金净收入：同比减少13.2%，较25Q1 降幅扩大10.0pc。


　　拆分来看，代理及受托业务（占25H1 手续费及佣金收入比例38.0%，下同）同比下降8.8%，主要源于承销业务手续费收入减少，资金理财业务（19.7%）同比增长2.59%，主要源于公司积极与优质银行建立代销业务合作，拓宽渠道范围，扩容服务群体。


　　3）其他非息收入：同比减少17.7%，较25Q1 降幅扩大1pc，主要源于投资收益（占其他非息收入的112.8%），同比减少10.2%，较25Q1 增速下降53pc。


　　2、资产负债：聚焦重大战略，加大信贷支持力度1）资产：25Q2 末资产总额1.63 万亿元，贷款总额7652 亿元，分别同比增长8.0%、增长8.3%，较25Q1 基本持平、提升1.4pc。25H1 贷款净增加510 亿元，其中企业贷款、个人贷款分别增加582 亿元、增加79 亿元，均实现同比多增。


　　投向上看，渝农商行积极支持成渝地区双城经济圈建设、西部陆海新通道建设，基建相关贷款净增加303 亿元；个人贷款方面，渝农商行运用大数据驱动产品服务能力提升，打造消费场景，持续提升消费贷款市场份额占比，消费贷款净增加75 亿元。此外渝农商行上半年压降票据152 亿元，贷款结构进一步优化。


　　2）负债：25Q2 末存款总额1.03 万亿元，同比增长8.9%，较25Q1 提升0.0pc。25H1 存款净增加832 亿元，主要由个人定期存款（+728 亿元）贡献，25Q2 末定期存款占比75.66%，较上年末提升2.2pc。


　　3、资产质量：个人贷款面临压力


　　1）25Q2 末不良率为1.17%，较上季度末持平。前瞻指标方面，25Q2 末关注率（1.48%）、逾期率（1.41%）分别较上年末提升2bp、提升8bp。


　　风险抵补能力方面，25Q2 末拨备覆盖率、拨贷比分别为355.58%、4.16%，分别较上季度末下降8pc、下降9bp。


　　A、企业贷款不良率0.68%，较上年末下降36bp，企业不良贷款余额减少9.0 亿元，细分行业数据来看，主要源于制造业不良率（0.58%）下降89bp。


　　B、个人贷款不良率2.04%，较上年末提升44bp，个人不良贷款余额增加14.3 亿元，主要由于个人经营性贷款不良率（2.46%）提升79bp，此外个人住房贷款、其他个人贷款不良率也有所提升。


　　2）25H1 不良生成率（加回核销口径）为0.75%，较24A 下降14bp，其中核销转出规模22 亿元（24H1 为25 亿元），收回已核销贷款18 亿元（24H1 为7 亿元）。25H1 信用成本为0.50%，同比下降24bp。


　　投资建议：渝农商行有望受益于成渝双城经济圈建设，在信贷同比多增，息差保持平稳等因素下继续保持基本面持续改善，在高股息银行中具有性价比优势。预计渝农商行2025-2027 年归母净利润增速分别为5.81%/6.15%/6.67%，维持前次“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量超预期恶化

□.马.婷.婷./.陈.惠.琴    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司