芒果超媒(300413)：优质内容夯实用户基础 广电新规或赋能剧集创作

事件 公司发布2025 年中期报告：2025 年上半年年公司实现营业收入59.64亿元，同比下降14.31%；归母净利润7.63 亿元，同比下降28.31%；扣非归母净利润6.10 亿元，同比下降33.15%。其中，2025Q2 公司实现营业收入30.63 亿元，同比下降15.74%；归母净利润3.85 亿元， 同比下降35.09%；扣非归母净利润3.06 亿元， 同比下降31.18%。


　　会员业务稳健增长， 优质内容夯实用户基础 公司会员业务实现营业收入24.96 亿元，略有增长，QM 数据显示，报告期内芒果TV 用户月活均值同比增长14.24%，人均单日使用时长稳居行业前列。年内公司旗下《乘风2025》《歌手2025》等王牌综艺“ 断层领跑”，推动芒果TV 综艺2025H1 有效播放量稳居行业第一；芒果TV 影视剧有效播放量同比增长69%，《国色芳华》等作品表现亮眼。公司持续输出优质内容，有效激活用户付费意愿。展望后续，《密室大逃脱第七季》等综艺已上线，且公司储备有《水龙吟》《咸鱼飞升》等百余部剧作，叠加“广电21 条”对行业内容供给的最新政策支持，或将催生更多的优质爆款剧集。


　　探索多元化IP 开发，提升国际传播效能 公司不断完善从内容孵化到商业变现的价值闭环，实现IP 全产业链开发：金鹰卡通打造“节目+动漫” 双IP驱动生态体系；小芒电商除自有线上平台外，在上海开设“ 小芒全球旗舰店”，并首次实现半年度盈利。同时，公司实施“芒果出海三年行动计划”，通过探索本地内容创制、运营、合作等方式，提升国际传播效能：截至2025 年6 月，芒果 TV 国际版累计下载量 2.95 亿，较年初增加 13.8%。


　　投资建议：公司短期业绩波动系会员业务增速放缓及内容投入增加所致，但公司内容端投入有望在长期收获回报，叠加近期政策支持，我们在长期看好公司内容端的业务发展潜力。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为13.94/16.26/ 18.98 亿元，对应PE 为36x/31x/27x， 维持“ 推荐”评级。


　　风险提示：政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场的风险，作品内容审查和审核的风险，市场竞争加剧的风险等。

□.岳.铮./.祁.天.睿    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司