永新股份(002014)：上半年业绩稳健增长 市场竞争压力较大影响毛利率表现

事件：


　　公司发布2025 年中报，1H2025 实现营收17.5 亿元，同比+5.8%，实现归母净利润1.8 亿元，同比+1.7%；其中1Q/2Q2025 实现营收8.5/9.0 亿元，同比+1.6%/+10.1%，1Q/2Q2025 实现归母净利润8892/9435 万元，同比+2.9%/+0.7%。


　　点评：


　　国内市场稳健增长，海外业务收入增速突出：分产品看，1H2025，公司彩印包装/镀铝包装/ 塑料软包/ 油墨业务分别实现收入12.2/0.4/3.7/0.7 亿元， 同比+2.6%/+22.3%/+20.3%/+3.8%；分地区看，1H2025，公司国内/国际市场分别实现收入14.4/3.0 亿元，同比+0.6%/+39.7%。一方面，公司聚焦国内宠物经济等新消费领域实现应用场景的精准突破；另一方面，公司持续加码海外市场渠道建设，国际业务收入增速突出。


　　此外，公司拟以自有资金500 万元成立上海全资子公司，借助上海的区位、资源、政策等优势，一方面吸纳中高端技术人才，进一步增强研发实力，另一方面，进一步助力公司国际化业务开拓，加速海外业务发展。


　　市场竞争加剧，产品降价，毛利率同比有所下滑：1H2025 公司毛利率为21.2%，同比-1.2pcts ， 其中1Q/2Q2025 公司毛利率为21.3%/21.1%， 分别同比-0.8/-1.6pcts。


　　分产品看，1H2025 公司彩印包装/镀铝包装/塑料软包/油墨业务毛利率分别为21.9%/2.6%/14.7%/22.2%，同比-0.6pcts/-4.0pcts/持平/-2.5pcts。分地区看，1H2025，公司国内/国际市场毛利率分别为19.0%/24.2%，同比-1.0/-1.3pcts。


　　根据wind 数据，1Q/2Q2025 国内BOPP 吨均价分别为8537/8265 元，同比-81/-321元，1Q/2Q2025 国内CPP 吨均价分别为9859/9900 元，同比-1976/-2092 元。我们认为，1H2025 公司毛利率同比降低，主要原因系市场竞争压力较大，产品降价所致。


　　1H2025 公司期间费用率为9.5%，同比-1.0pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/3.3%/4.3%/0.2%，分别同比-0.3/-0.6/-0.2/+0.1pcts。公司管理费用率的降低主要系职工薪酬减少所致。2Q2025 期间费用率为9.0%，同比-0.9pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/2.8%/4.3%/0.4%，分别同比-0.2/-0.4/-0.3pcts/持平。


　　延续高分红政策，高股息水平具备吸引力：公司发布2025 年中期现金分红预案，拟向全体股东每10 股派发现金股利2.8 元，预计合计派发现金红利1.7 亿元。公司当前动态股息率达到5.3%，上市以来已累计现金分红22 次，分红政策长期稳定。


　　软塑包装行业龙头企业，维持“买入”评级：考虑到市场竞争压力加大，我们小幅下调对公司2025-2027 年的归母净利润预测，分别至5.0/5.5/6.0 亿元（下调幅度为3%/4%/5%），2025-2027 年EPS 为0.81/0.89/0.99 元，当前股价对应PE 分别为14/13/12 倍。公司为软塑料包装龙头企业，国内业务经营稳健，海外业务加速拓展，且长期分红意愿明确，在当前利率下行的宏观环境下，具有比价优势，维持“买入”评级。


风险提示：原油价格波动超预期，新增产能投放不及预期，市场竞争程度超预期。

□.姜.浩./.吴.子.倩    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司