富春染织(605189)：新建子公司聚焦PEEK业务 净利受产能爬坡影响承压

事件概述


　　2025H1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为14.70/0.13/0.16/-5.04 亿元、同比增长8.77%/-83.92%/-75.58%/-153.53%，公司净利大幅下降主要由于受关税的影响，需求减弱，新建项目产能未能完全释放，固定成本及财务费用增加。非经主要为非流动性资产处置损益-0.07 亿元；经营性现金流低于净利主要由于存货及应收增加。


　　25Q2 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.00/0.09/0.09 亿元、同比下降1.73%/84.08%/79.87%。


　　2025 年7 月公司投资新设立子公司“芜湖富春高新技术有限公司”，其主要聚焦于聚醚醚酮(PEEK)下游应用，尤其还没有实现国产替代的领域，主要集中在半导体、医疗器械、人形机器人轻量化解决方案等，也将积极探索新能源汽车、低空经济领域的应用。


　　分析判断:


　　收入增长主要受销量增长，国内市场增长。公司2025H1 销售额同比增长了8.77%，其中国内市场销售额增长8.20%。1）分业务来看，公司25H1 色纱/贸易纱/加工费/其他业务收入分别为12.18/0.83/0.62/0.92 亿元，同比增长3.35%/52.49%/24.41%/34.67%；2）拆分地区看，国内/国外收入分别为14.45/0.11 亿元，同比增长13.63%/-8.69%。3）截至目前公司拥有年产13.2 万筒子色纱生产能力，还建有3 万吨纤维染色项目，可满足色纺纱客户的需求；公司还建有 15 万锭智能精密纺纱项目，可满足客户对高端纱支和出口溯源的需求。


　　Q2 净利率降幅低于毛利率主要收益所得税占比下降。（1）25H1 公司毛利率为9.96%，同比下降4.49PCT；加工业务毛利率大幅提升，其中色纱/贸易纱/加工费业务毛利率分别为10.32%/4.51%/21.82%，同比增长-0.73/-6.57/15.46PCT。25H1 公司归母净利率为0.91%，同比下降5.27PCT，从费用率来看，25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.60%/2.54%/3.60%/2.43%，同比增长-0.29/0.17/-0.90/1.15PCT，销售费用率下降主要由于运输费用减少；管理费用率增加主要由于人员增加导致职工薪酬增加；财务费用率增加主要由于借款和可转债利息增加；研发费用率下降主要由于研发材料投入减少。信用减值损失/收入同比冲回0.37PCT；公允价值变动净收益/收入同比下降0.33PCT；其他收益/收入同比下降0.49PCT；投资净收益/收入同比下降0.87PCT，主要由于理财收益以及处置衍生金融工具产生的收益减少所致；所得税/收入同比下降1.23PC T。


　　（2）25Q2 公司毛利率/净利率分别为9.01%/1.08%、同比下降7.22/5.56PCT，期间费用率合计下降0.05PCT，信用减值损失/收入同比冲回0.59PCT；公允价值变动净收益/收入同比下降0.31PCT；其他收益/收入同比上升0.72PCT； 所得税/收入同比下降1.69PCT。


　　存货增加主要由于原材料增加。25H1 公司存货为16.94 亿元，同比增长84.01%，其中原材料/在产品/产成品占比43.65%/1.33%/49.41%，同比增长7.69/-3.79/-5.44PCT。存货周转天数为214 天、同比增长93 天。


　　公司应收账款为0.47 亿元、同比增长22.61%，平均应收账款周转天数为5 天、同比增加1 天。公司应付账款为3.39 亿元、同比增长24.84%，平均应付账款周转天数为44 天、同比减少9 天。


　　投资建议


　　我们分析，（1）短期来看，下半年吨净利有望改善，主要来自主业袜纱。（2）一方面，公司虽然表观以内销为主，但间接出口比例仍高，存在贸易战对订单需求的影响；而另一方面，公司近两年扩产较多，以价换量保证开工率可能会对利润产生一定影响。但增量来自：1）公司在新品方面初步走通、增长较快，2）公司募投项目3 万吨纤维染色项目及荆州6 万吨高品质筒子纱建设项目预计25 年达到预定可使用状态，25 产能爬坡有望带动收入提升。（3）预计内棉价格底部企稳、美棉价格有提升可能。（4）公司新设立子公司主要聚焦PEEK 材料，长期有望贡献新增量。


　　下调25/26/27 年收入预测37.02/40.74/43.57 亿元至35.18/38.75/41.90 亿元；下调25/26/27 年归母净利预测1.60/1.85/2.29 亿元至0.92/1.27/1.65 亿元，对应下调25/26/27 年EPS 预测1.07/1.24/1.53 元至0.47/0.66/0.85 元，2025 年8 月25 日收盘价15.56 元对应PE 分别为33/24/18X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险。

□.唐.爽.爽    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司