珀莱雅(603605)：多品牌协同 盈利能力持续上升

事件：公司发布了2025年半年报。2025上半年，公司实现营业总收入53.62亿元，同比增长7.21%；实现归母净利润7.99亿元，同比增长13.80%。业绩符合预期。


　　点评：


　　Q2 业绩增速同比有所回落。公司Q2 分别实现营收和归母净利润30.03亿元和4.08 亿元，分别同比增长6.49%和2.36%，业绩增速同比有所回落，主要原因在于护肤类（含洁肤类）销量及单价同比下滑，美容彩妆类单价同比有所下滑。Q2，公司护肤类（含洁肤类）实现销量3077.62万支，同比下降0.2%；销售单价75.7 元/支，同比下降1.37%。美容彩妆类实现销量509.09 万支，同比增长40.9%；单价90.69 元/支，同比下降8.14%。


　　核心品牌珀莱雅收入同比略降，线上渠道收入保持增长。2025 上半年，分品类来看，公司护肤类、美容彩妆类、洗护类分别实现收入41.99 亿元、8.37 亿元和3.20 亿元，分别同比增长0.20%、25.79%和131.25%；分品牌来看，珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔分别实现收入39.79亿元、7.05 亿元、2.79 亿元、1.66 亿元和0.97 亿元，同比变动分别为-0.08%、21.11%、102.52%、3.31%和80.18%；分渠道来看，线上实现收入51.09 亿元，同比增长9.17%，线下实现收入2.47 亿元，同比下降21.49%。


　　盈利能力持续提升。2025年上半年，公司毛利率同比提升3.56个百分点至73.38%，主要得益于降本增效；净利率同比提升0.94个百分点至15.41%，主要得益于毛利率提升；销售费用率同比提升2.81个百分点至49.59%，管理费用率同比下降0.23个百分点至3.31%，财务费用率同比提升0.05个百分点至-0.44%。


　　投资建议：公司是国产化妆品龙头，多品牌矩阵与全渠道运营协同发力。


　　立足“6*N”战略，持续加固研发与供应链能力，强化核心单品打造与新品迭代，线上精细化运营带动分销提速，线下稳中求进。预计公司2025-2026年的每股收益分别为4.63元、5.39元，当前股价对应PE分别为20倍、17倍，维持对公司的“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、产品售价下行、投流政策变化导致投放成本上升、汇率波动、新品牌孵化不及预期等。

□.魏.红.梅    .东.莞.证.券.股.份.有.限.公.司