可孚医疗(301087)：国际化进程加速 核心品类放量可期

事件：公司发布2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 14.96 亿元（yoy-4.03%），归母净利润1.67 亿元（yoy-9.51%），扣非归母净利润1.36亿元（yoy-17.98%），经营活动现金流净额3.51 亿元（yoy+14.46%）。其中2025Q2 实现营业收入7.58 亿元（yoy+0.87%），归母净利润0.76 亿元（yoy-9.30%）。


　　点评：


　　医疗护理和健康检测快速增长，并购赋能海外业务拓展。2025 年上半年公司实现营收14.96 亿元（yoy-4.03%），分业务来看，医疗护理业务收入4.24 亿元（yoy+9.67%），我们认为一方面受是上海华舟并表增厚收入影响，另一方面是公司持续推出新品，驱动成长；健康监测业务收入2.71 亿元（yoy+12.89%），其中血糖尿酸一体机、预热款体温计、居家检测试纸等核心单品销售良好；康复辅具业务收入5.63 亿元（yoy-6.41%），其中健耳板块实现超20%增长，盈利能力大幅改善；呼吸业务板块，公司自主研发的呼吸机自2025Q2 起销售放量，稳居抖音电商平台榜首。我们认为随着公司呼吸机、血糖监测等产品放量，超轻碳纤维电动轮椅、骨传导助听器等新品陆续上市，公司有望展现较好的发展势头。分区域来看，公司近年加大中国香港地区以及海外市场拓展力度，陆续完成了对上海华舟、香港喜曼拿的收购，并购不但丰富了公司的产品管线，也进一步提升了公司海外销售能力，2025H1 海外业务实现收入近亿元，同比增长超200%，我们认为海外市场的拓展有望为公司打开新的成长空间，增长潜力可期。


　　优化产品结构提升盈利能力，依托AI、脑机新技术提升竞争力。近年来，公司明确产品优化策略，聚焦资源打造有市场竞争力的核心品类，对盈利能力偏弱、发展潜力有限的低效产品进行调整，2025H1 销售毛利率为52.49%（yoy+1.82pp），盈利能力不断增强，就费用端来看，公司持续加大渠道与品牌建设力度，销售费用率为32.11%（yoy+2.17pp），管理费用率为5.37%（yoy+1.45pp），主要是合并华舟和管理咨询费增加所致，研发方面，公司加大研发投入，实现产品更快迭代升级，优化产品性能，2025H1 研发投入为4695 万（yoy+2.45%）。新技术方面，公司投资纽聆氪医疗，通过脑机接口技术探索更先进的听力康复方案，此外，公司积极推动呼吸、血压、血糖、制氧等智能化项目，通过物联网实现各设备数据的互联互通，再依托AI 技术，对用户健康数据进行深度分析和解读，打造家庭健康管理生态圈，通过AI、脑机新技术赋能，提升公司竞争力。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为33.30、39.11、45.56 亿元，同比增速分别为11.6%、17.4%、16.5%，归母净利润分别为3.88、4.84、5.89 亿元，同比增速分别为24.6%、24.6%、21.7%，对应2025 年8 月26 日股价，PE 分别为22、18、15 倍。


　　风险因素：新产品放量不及预期；海外市场拓展不及预期；并购整合不及预期。

□.唐.爱.金./.曹.佳.琳    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司