瑞丰银行(601528)：息差企稳 不良波动

25H1 瑞丰银行营收、归母净利润同比增速有所放缓，息差韧性较强。


　　业绩概览


　　25H1 营收、归母净利润同比+3.9%、+5.6%，增速环比25Q1 放缓1.2pc、1.1pc；25Q2 末不良率环比+1bp 至0.98%，25Q2 末拨备覆盖率环比提升14pc 至340%。


　　盈利增速放缓


　　25H1 瑞丰银行营收、归母净利润同比分别+3.9%、+5.6%，增速环比25Q1 放缓1.2pc、1.1pc。驱动因素来看，规模增长放缓、非息增速放缓拖累盈利表现。


　　（1）规模：25Q2 末资产同比增长9.4%，增速环比-1.7pc。注意到25Q2 贷款规模环比减少1.9%，源于瑞丰银行主动调整资产结构，压降票据资产。25Q2 末对公、票据、零售贷款环比25Q1 末分别增长13 亿元、减少41 亿元、增长2 亿元。


　　（2）非息：25H1 非息收入同比增长5.0%，增速环比25Q1 下滑6.4pc。


　　息差环比企稳


　　瑞丰银行25H1 息差环比25Q1 持平于1.46%，息差韧性较强，主要得益于存款成本改善，有效对冲资产端收益率下行影响。


　　（1）资产端。测算25Q2 资产端收益率环比下降9bp 至3.19%，主要源于贷款利率行业性下行。25H1 瑞丰银行贷款收益率较24H2 下降29bp，其中对公贷款（不含票据贴现）、零售贷款分别下降32bp、35bp。


　　（2）负债端。测算25Q2 负债端成本率环比改善9bp 至1.88%，主要得益于高息存款压降。25H1 存款成本率1.96%，较24H2 下降18bp。


　　资产质量波动


　　瑞丰银行25Q2 末不良率、关注率环比分别上升1bp、7bp 至0.98%、1.61%，25Q2 末逾期率较24Q4 末上升25bp 至1.94%。资产质量指标小幅波动，判断仍受制于零售资产质量承压影响。25Q2 零售不良率较24Q4 末提升9bp 至1.85%。


　　盈利预测与估值


　　预计2025-2027 年瑞丰银行归母净利润同比增长5.00%/4.71%/4.28%，对应BPS10.33/11.20/12.10 元。截至2025 年8 月26 日收盘，现价对应2025-2027 年PB0.56/ 0.52/0.48 倍。目标价6.92 元/股，对应2025 年PB 0.67 倍，现价空间20%，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

□.梁.凤.洁./.周.源    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司