金山办公(688111)：收入增速明显回暖 AI赋能效益逐渐显现

事件：金山办公发布2025 年半年度报告，公司2025 年上半年实现营收26.57 亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润7.47 亿元，同比增长3.57%；实现扣非净利润7.27 亿元，同比增长5.77%；实现经营性现金流净额7.38亿元，同比增长17.51%。单2025Q2 来看，公司实现营收13.56 亿元，同比增长14.14%；实现归母净利润3.44 亿元，同比减少2.83%；实现扣非净利润3.37 亿元，同比增长0.57%。


　　WPS AI 3.0 产品落地推广，实现“工具型”向“协同智能体”跃迁。


　　2025 年上半年公司发布WPS AI 3.0 并推出原生Office 办公智能体（WPS 灵犀），推动AI 与办公软件的深度融合。办公智能体WPS 灵犀融合多项AI 功能，标志着公司AI 功能由工具型向协同智能体转变。


　　基于WPS AI 3.0，公司推出AI 改文档、灵犀语音助手、WPS AI PPT、WPS 知识库等全新功能。截至2025 年上半年，WPS AI 月活已达2,951万，相比于2024 年全年（1968 万）增加了50%的月活用户数，随着上半年AI 权益持续惠及用户及 AI 新产品落地推广，公司预计下半年AI 月活将实现快速增长。


　　WPS 个人业务收入稳健增长，WPS 365 高增速持续。2025 年上半年WPS 个人业务实现收入17.48 亿元，同比增长8.4%。其中，国内收入16.19 亿元，累计年度付费个人用户数4179 万，同比增长9.54%；WPS 海外业务拓展顺利，海外个人端收入1.29 亿元，累计年度付费用户达189 万。截至2025 年上半年，WPS Office 全球月度活跃设备数为 6.51 亿，同比增长8.56%。其中，WPS Office PC 版月度活跃设备数3.05 亿，同比增长12.29%； WPS Office 移动版月度活跃设备数3.46 亿，同比增长5.48%。2025 年上半年WPS365 业务收入3.09 亿元，同比增长62.3%，新增中国联通、中国电气装备集团、中国宝武等知名标杆客户。2025 年上半年WPS 软件业务收入 5.42 亿元，同比下降2.08%。


　　AI 研发投入力度加大。费用方面，2025 年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.01%/8.24%/36.07%，同比变化-0.31pct/-0.82pct/2.61pct；公司毛利率为85.03%，同比基本持平。公司注重AI产品研发，研发费用维持高位。2025 年上半年公司研发费用9.59 亿元，同比增长18.7%；研发人员共计3533 人，占总员工比例约66%。


　　盈利预测与投资评级：公司WPS AI 3.0 发布，应用商业化持续落地，AI 月活有望实现快速增长；月活设备数与付费用户数同比增长，WPS个人业务将为公司带来较大想象空间；WPS 365 推动AI 应用落地，收入有望持续保持高增速。我们预计2025-2027 年EPS 分别为4.06/4.77/5.69 元，对应P/E 分别为79.11/67.29/56.38 倍,维持“买入”评级。


　　风险因素：AI 产品市场接受度不及预期；下游客户付费能力不及预期；订阅转型和信创推进不及预期。

□.庞.倩.倩    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司