瑞丰银行(601528)：资负结构调优 拨备逆市提升

瑞丰银行25H1 归母净利润、营业收入分别同比+5.6%、+3.9%，增速较Q1-1.1pct、-1.2pct。1-6 月年化ROE、ROA 分别同比-0.54pct、-0.04pct至9.30%、0.80%。公司业绩增速下滑受投资收益兑现相对克制、营业外收入基数效应影响，但本次业绩亮点为资产结构调优、息差降幅收窄、不良余额下降、拨备逆市提升，后续需关注隐性风险走势与增值税率调整影响。公司“一基四箭”战略路径清晰、业务拓展空间广阔，维持买入评级。


　　资负结构调优，息差环比持平


　　6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.4%、+10.3%、+6.6%，较3 月末-1.7pct、-1.4pct、-7.1pct。Q2 贷款较Q1 有一定缩表，主要由于票据规模收缩41 亿，对公贷款保持同比+17%的较强投放增速，零售贷款也实现恢复性增长，同比+6.9%。存款端规模下降也主要由于整改高息存款，优化负债成本。资负结构调优共同驱动公司息差保持相对稳定，25H1 净息差为1.46%，较Q1 持平、较2024 年仅下降4bp。息差趋稳带动利息净收入同比+3.4%，增速较Q1+0.8%。


　　非息增速放缓，关注税收影响


　　25H1 公司非息收入同比+5.0%，较Q1-6.4pct。其他非息收入同比-1.1%，较Q1-8.0pct，主要由于投资收益兑现节奏较为克制，Q2 债市利率下行，公允价值浮亏有一定改善。中间业务收入同比+274.1%，主要由于代销理财等规模增长较快，中收占营收比例同比+1.7pct 至2.4%。25H1 成本收入比同比-0.4pct 至26.8%，运营成本持续优化。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.11%、12.92%，较3 月末+0.06pct、+0.07pct。25H1营业外收入同比减少0.8 亿，主要由于去年同期收购苍南农商行基数较高。


　　此外公司于5 月1 日起调整增值税适用比例至6%，关注后续影响。


　　不良余额下行，拨备逆市提升


　　25H1 不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.98%、340%，较Q1+1bp、+14pct。


　　公司不良率基本稳健，不良余额小幅下行，拨备覆盖率逆市夯实。Q2 年化不良生成率较Q1 持平于0.61%，其中对公制造、批零等行业不良率持续下降，零售不良率较2024 年末提升9bp 至1.85%。此外公司前瞻风险指标有所波动，关注率较Q1提升7bp 至1.61%，逾期率较24A 上升25bp 至1.94%，与个人贷款风险提升趋势一致。公司Q2 年化信用成本同比-49bp 至1.08%，信用成本下行驱动利润释放。


　　给予25 年目标PB0.70 倍


　　我们维持预测公司25-27 年归母净利润分别为20.5/21.8/23.3 亿元，同比增速6.5%/6.5%/6.9%，25 年BVPS 预测值10.15 元，对应PB0.57 倍。可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.62 倍（前值0.56 倍），公司“一基四箭”战略路径清晰、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，给予25 年目标PB0.70 倍（前值0.65 倍），目标价7.10 元（前值6.60 元），买入评级。


　　风险提示：需求修复不及预期；资产质量恶化超预期。

□.沈.娟./.贺.雅.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司