渝农商行(601077)：信贷扩张提速 负债成本改善

8 月26 日渝农商行披露25 年半年报，公司25H1 归母净利润、营收、PPOP同比+4.6%、+0.5%、-0.8%，增速分别较25Q1-1.6pct、-0.9pct、-4.5pct。


　　25H1 年化ROA、ROE 分别同比-0.02pct、-0.24pct 至1.01%、11.94%。


　　主要关注点包括：1）信贷增长提速，基建类为主要支撑；2）息差降幅收窄，主要得益于负债端改善；3）非息有所波动，成本收入比低基数下抬升；4）不良整体平稳，零售风险有所提升。公司县域布局优势稳固，经营整体稳健，维持A/H 增持/买入评级。


　　信贷有力投放，县域持续深耕


　　渝农商行25H1 末总资产、贷款、存款同比+8.0%、+8.3%、+8.9%，增速分别较Q1 持平、+1.4pct、持平。信贷增长提速，二季度新增贷款208 亿元（去年同期为99 亿元），其中对公、零售、票据分别占比65%、3%、32%。上半年新增贷款510 亿元，高于去年同期的302 亿元，其中对公基建、批零、建筑、制造等为主要投向，零售贷款需求仍待修复。公司持续巩固县域地区经营优势，县域存贷款市场份额稳居重庆同业首位。25H1 末县域贷款占比较24 年末+2.3pct 至50.7%，上半年新增贷款中县域、主城分别占比84%、16%。


　　息差降幅收窄，非息增速下滑


　　渝农商行25H1 净息差1.60%，较25Q1、24 年均下行1bp，息差降幅收窄，主要因负债端成本改善显效。25H1 计息负债成本率、存款成本率较24 年-22bp、-21bp 至1.64%、1.52%。资产端定价仍处于下行通道，25H1 生息资产收益率、贷款收益率较24 年-23bp、-22bp 至3.14%、3.70%。利息净收入平稳增长，25H1 同比+6.0%，增速较Q1+0.7pct。非息有所波动，25H1中收同比-13.2%，增速较Q1-10.0pct，主要是银行卡手续费下降；其他非息收入同比-17.7%，增速较Q1-1.1pct。25H1 成本收入比同比+1.4pct 至26.6%，主要因去年同期优化调整补充医疗保险计划致基数较低。


　　不良整体平稳，零售风险波动


　　渝农商行25H1 不良率、拨备覆盖率分别较Q1 持平、-8bp 至1.17%、356%，不良走势平稳，拨备略有下行但仍保持充裕水平。分行业看，对公风险改善，零售不良波动。25H1 对公、零售贷款不良率较24 年-36bp、+44bp 至0.68%、2.04%。按揭、经营贷、其他零售贷款不良率分别较24 年+18bp、+79bp、+15bp 至1.33%、2.46%、2.15%。25H1 末公司关注率、逾期率分别较24年+2bp、+8bp 至1.48%、1.41%，前瞻风险指标略有波动。测算Q2 年化不良生成率0.47%，较Q1 提升0.34pct；测算Q2 年化信用成本0.37%，同比下行0.27pct。


　　给予A/H25 年PB0.63/0.56 倍


　　我们预测25-27 年归母净利润为122/130/140 亿元（较25-27 年前值基本持平），同比增速6.2%/6.6%/7.5%，25 年BVPS 预测值11.84 元（前值11.85 元），A/H 对应PB0.54/0.45 倍。可比同业25 年A/H 预期PB 0.62/0.42倍（前值0.55/0.49 倍）。公司县域布局优势稳固，但经济复苏、零售资产质量修复节奏仍待观察，而H 股较可比同业股息估值性价比更高（截至08/26，H 股PB_mrq 0.48x，25E 股息率5.9%，中资H 股上市银行股息率平均约5.1%），我们给予A/H 25 年目标 PB0.63/0.56 倍（前值0.69/0.60倍），目标价7.46 元/7.19 港币（前值8.14 元/7.55 港币），增持/买入评级。


　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

□.沈.娟./.贺.雅.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司