海晨股份(300873)：25Q2毛利同比+27% 新天车核心参数已达国际领先水平

事件概述：2025 年8 月25 日，公司发布2025 年半年报，主业经营超预期，1H25 毛利率向上修复2.2pct 达到26.7%，公司新一代天车产品核心参数已达到国际领先水平。2025 年上半年，1）收入端：1H25 公司实现营收8.72 亿元，同比+7.5%，实现销售毛利2.3 亿元，同比+16.9%；毛利率26.7%，同比+2.2pct。2）利润端：1H25 公司实现归母净利润1.3 亿元，同比-13.3%，受非主业经营因素影响，且主要影响Q2 报表。若还原公司利润成长可观： 1）汇率波动影响约1492 万元；2）财务利息影响约379 万元；3）其他收益影响3508万元；归母净利率14.9%；扣非后归母净利润1.1 亿元，同比+0.4%，扣非归母净利率12.8%。


　　25 年二季度，1）收入端：25 年第二季度公司实现营收4.72 亿元，同比+15.2%，实现销售毛利1.37 亿元，同比+26.9%；实现毛利率29.0%，同比+2.68pct。


　　2）利润端：2025Q2 公司实现归母净利润0.72 亿元，同比-22.1%；归母净利率15.4%；扣非后归母净利润0.64 亿元，同比+0.6%，扣非归母净利率13.5%。


　　分业务结构看，主业经营超预期，公司新一代OHT 天车核心参数已达到国际领先水平。制造业物流服务板，实现稳步增长。2025H1 整体实现营收7.39 亿元，同比+7.8%；其中，1）消费电子物流业务实现营收6.86 亿元，同比+8.0%，公司积极拓展新老客户，实现业务持续稳健成长；2）新能源汽车物流业务实现营收5311 万元，同比+5.4%，公司新客户S 客户增长迅速，J 客户与V 客户展现出较大发展潜力。


　　自动化及装备制造板块，保持良好发展态势，完成数家知名客户项目交付。


　　2025H1 实现营业收入9287 万元，同比+8.9%，1H25 公司成功完成数家知名客户项目交付，公司新一代OHT 天车等产品的核心参数已达到国际领先水平。


　　加大研发投入，以领先技术力创造核心竞争力。1）2025H1 公司成立了人工智能研究院和机器人研究院，机器人研究院依托公司在半导体AMHS 设备及物流机器人等领域的核心研发实力，持续推动智能物流装备与机器人技术的场景落地与关键突破；2）加大研发投入，2025H1 公司研发费用同比增加26.98%，为公司智能物流技术迭代提供有力技术保障。


　　投资建议：我们预计公司下半年或将加速成长，上半年即便在关税背景下公司依旧保持增长，体现业务韧性。公司已重回成长赛道，并具备市场竞争力的技术与运营水平。预计公司2025-2027 年，归母净利润分别为3.1/3.8/4.2 亿元，EPS 分别为1.34/1.64/1.84 元，当前股价对应PE 分别为18/14/13 倍。维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游制造业行业下行风险，客户集中度较高风险，新业务开展不及预期。

□.黄.文.鹤./.张.骁.瀚./.陈.佳.裕    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司