华阳国际(002949)：数字文化业务收入放量 尚待盈利

公司发布半年报：25H1 实现营收6.01 亿元（yoy+15.60%），归母净利3499.07 万元（yoy-40.93%），扣非净利3045.39 万元（yoy-44.68%）。


　　其中Q2 实现营收3.37 亿元（yoy+15.79%，qoq+27.50%），归母净利3251.50 万元（yoy-42.07%，qoq+1213.38%），低于我们的预期（0.51亿元），主要归因于数字文化业务处于投入期，收入增长较快但尚未盈利。


　　我们认为公司坚定推进“设计+科技”战略，持续加强人工智能、BIM 等领域研发，推动AI 与设计全流程深度融合，强化主业竞争力，同时积极拓展创意文化产业链，布局微短剧业务，打造转型抓手，维持“买入”。


　　数字文化业务处于快速投入阶段，综合毛利率同比下滑25H1 公司毛利率24.57%，同比-3.17pct，主要是数字文化业务上半年实现收入1.09 亿元，24 年全年该业务收入为846 万元，快速扩张下占比已提升至18.09%，毛利率为-17.43%，尚未盈利拖累综合毛利率。传统业务方面，建筑设计实现营收4.09 亿元，同比-6.17%，占收入比例同比降低15.83pct至68.21%，毛利率38.54%，同比+7.85pct，其中装配式建筑设计收入1.68亿元，同比-32.84%；造价咨询业务收入0.47 亿元，同比-10.11%；工程总承包及全过程工程咨询等业务实现收入0.26 亿元，同比+4.28%。


　　期间费用率同比优化，经营性现金流同比承压


　　25H1 公司期间费用率15.83%，同比-2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.63%/8.67%/3.41%/2.13%，同比-0.96/-2.38/-1.80/+2.54pct。


　　财务费用同比增加，主要是总部大厦转固，可转债利息资本化转为费用化所致，其他费用均有所压降。25H1 计提减值1276 万元，去年同期为净冲回1798 万元，综合影响下25H1 归母净利率同比-5.57pct 至5.83%。25H1 公司经营性现金净额-1.83 亿元， 同比多流出0.59 亿元， 收/ 付现比72.7%/46.4%，同比-20.35/+19.52pct，主要是发展数字文化业务投入所致。


　　BIM 研发领先，加速AI 与设计全流程融合


　　建筑行业数字化转型大势所趋，华阳国际坚定推进“设计+科技”战略。公司自2008 年启动BIM 研究，参与了国家、市级等25 项标准的制定，研发上线了华阳速建和 CAPOL iBIM 平台V7.0 版，2025 年获工信部中国信通院自主研创优秀级及国产兼容认证。在AI 方面，公司选拔复合型人才，扩大AI 设计应用场景，如AI 辅助生成系统、智能审图平台、图形引擎、识图引擎、通用多模态大模型等，推出行业级C 端产品“图模空间”。公司目前已正式启动建筑行业AI Agent 平台建设，接入文心4.5 系列开源模型，加快AI 与设计全流程融合。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润为1.08/0.97/0.93 亿元。可比公司25年Wind 一致预期PE 均值为35 倍，考虑到公司作为项目设计经验丰富、BIM 发展领先、数据资产积累充分的房建设计龙头有望率先受益AI 赋能，同时积极布局数字文化产业，值得期待，给予公司25 年40 倍PE，目标价21.97 元（前值16.47 元，对应25 年30xPE，可比均值25xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：市政基建或地产投资大幅放缓，数字文化业务发展低于预期。

□.黄.颖./.方.晏.荷./.王.玺.杰./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司