北摩高科(002985)：业绩持续向好 成长空间不断拓展

北摩高科发布半年报，2025 年H1 实现营收4.60 亿元（yoy+33.40%），归母净利8097.61 万元（ yoy+21.50%） ， 扣非净利7981.68 万元（yoy+29.68%）。其中Q2 实现营收1.98 亿元（yoy+88.73%，qoq-24.67%），归母净利2718.02 万元（yoy+501.80%，qoq-49.48%）。公司作为我国航空着陆系统领域的龙头公司，近年来在品类和客户方面均取得了良好进展，25 年起公司军机起落架业务持续放量，同时民航刹车盘领域的客户全体持续拓展，发展趋势向好，维持“买入”评级。


　　航空制造业务复苏明显，起落架收入占比提升导致毛利率下滑25H1 公司航空相关设备制造业务实现收入3.15 亿元，yoy+58.31%，毛利率为40.42%，yoy-19.37pct，毛利率下滑原因主要系产品结构发生变化，毛利率相对较低的起落架产品收入占比显著提升；检测服务业务实现收入1.45 亿元，yoy-0.63%，毛利率为66.72%，yoy+7.35pct。公司综合毛利率为48.70%，yoy-10.92pct。得益于收入增长，公司期间费用率有所下降，25H1 为20.98%，yoy-7.00pct。经营性净现金流为1.31 亿元，去年同期为-0.91 亿元，改善明显，整体生产经营情况健康向好。


　　军品业务持续突破，起落架已成为支柱业务


　　今年作为“十四五”最后一年，随着国防实战演习频率和飞行训练小时数的提升，主战型号军机刹车盘类耗材产品的替换和维修周期或缩短，公司军品航材需求或保持旺盛；刹车控制系统及机轮方面，25H1 公司某两型军机的机轮完成状态鉴定并批量交付，某型军机的起落架、机轮完成阶段鉴定并小批交付，某两型军机的机轮及温度压力监控离冷却装置装机试飞成功，公司的刹车控制系统、机轮温度压力及冷却装置已拓展至更多型号上；起落架方面，25H1 公司新完成两型起落架的阶段鉴定工作，并同步开始批量交付，截止目前已完成四型机多架份的批量交付，起落架收入占比快速提升。


　　民航业务空间广阔，有望打开国际市场


　　公司上半年陆续开展多个型号民航大飞机刹车盘的STC 取证，以及某型国产飞机项目刹车盘的地面台架试验。子公司赛尼航空和天津全顺完成了NADCAP 认证的申请和筹备，预计8 月底前完成五类特殊过程的NADCAP资质认证，或将大力提升民用市场领域的产值，助力公司进入全球顶级供应链。公司上半年参加巴黎航展，航展期间分别与美国波音公司、巴西航空工业公司、法国赛峰集团、德国利勃海尔集团等国际航空巨头进行了深入洽谈，计划通过高层互访快速推动合作项目，打开国际市场。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司25-27 年归母净利润（ -13.66%/-8.64%/-7.04%） 至2.15/3.20/4.27 亿元，对应EPS 为0.65/0.97/1.29 元。下调主要是考虑到公司毛利率较低的起落架业务收入占比快速提升，综合毛利率预计有所下降。


　　可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为73 倍，公司起落架业务强化了公司在飞机着陆系统领域的核心地位，同时民航刹车盘业务进一步拓宽了公司的远期成长空间，给予公司25 年73 倍PE 估值，上调目标价为47.73 元（前值40.6 元，对应54 倍25 年PE）。


　　风险提示：客户集中度较高风险；民机业务拓展缓慢风险。

□.鲍.学.博./.王.兴./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司