新产业(300832)：国内市场承压 海外市场表现亮眼

事项：


　　公司2025H1实现营业收入21.85亿元，yoy-1.18%，实现归母净利润7.71亿元，yoy-14.62%。单Q2实现营收10.60亿元，yoy-10.88%，实现归母净利润3.34亿元，yoy-30.06%。


　　平安观点：


　　收入增长符合预期，国内市场受DRG/DIP改革和集采等影响短期业绩承压，海外市场表现亮眼。


　　国内市场短期承压，长期大客户拓展顺利。2025H1国内市场实现收入12.29亿元，yoy-12.81%，其中国内试剂业务同比-18.96%，主要受体外诊断试剂省际联盟采购落地后价格下降，以及DRG/DIP（按病种付费）政策深入推进导致部分检验项目检测量降低等因素影响；国内仪器业务收入同比+18.18%，25H1公司延续大客户销售战略，通过高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8、MAGLUMI X6及流水线产品SATLARS T8的推广，持续拓展国内大型医疗终端。25H1公司国内市场完成化学发光免疫分析仪装机774台，大型机装机占比达到74.81%，截至25H1末，公司产品服务的三级医院数量达到1,835家，三级医院覆盖率为47.60%，其中三甲医院的覆盖率达63.51%，为长期发展奠定基础。


　　海外业务扩展顺利，实现量质齐升。2025H1公司海外市场实现收入9.52亿元，同比+19.57%，其中试剂业务在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长36.86%，“仪器+试剂”协同效应日益凸显。装机方面公司通过持续优化代理体系与聚焦大中型客户开发，25H1实现海外市场销售化学发光免疫分析仪1,971台，中大型高端机型占比提升至77.02%，客户结构持续向高质量方向发展。公司持续布局全球化战略，目前已构建起显著的海外品牌优势，而截至25H1公司已在14个核心国家建立运营体系，本地化的分支机构正成为区域业务增长的强力引擎，公司海外业务从区域拓展进入深度经营的新阶段。


　　高端设备持续推进，研发进展不断。公司高端产品矩阵持续获得市场验证，核心产品呈现强劲增长态势，旗舰型机器X8领跑市场，截至25H1末累计装机量已达4300台；自主研发的SATLARS T8全实验室自动化流水线于2024年6月成功上市，截至25H1末累计实现全球装机/销售179条，其中25年上半年实现全球装机/销售92条，为后续试剂放量奠定基础。同时，公司围绕提升中大型医疗终端客户的检验需求，分别于2025年6月和2025年7月取得了高端旗舰全自动化学发光免疫分析仪MAGLUMIX10和全自动生化分析仪Biossays C10的国内产品注册证，进一步提升公司服务中大型医疗终端的能力和市场竞争力。


　　短期业绩承压，加大投入保障长期发展。公司25H1实现毛利率68.44%，同比下降4.17个百分点，主要受试剂集采降价、仪器占比提升、国际占比提升等影响。公司业绩端增长弱于收入端，主要受毛利率下降和费用投入加大等影响，其中25H1销售费用率16.93%（+1.82pp），管理费用率2.71%（+0.11pp），研发费用率10.86%（+1.62pp），公司持续加强销售和研发费用投入，为长期增长奠定基础。


　　维持“推荐”评级。公司专注于体外诊断领域，坚定发展战略，持续拓展国内和海外市场，双轮驱动不断打开成长空间。由于集采等政策环境压力调整预测2025-2027年EPS为2.44、3.03、3.76元（原2025-2027年预测为2.69、3.32、4.10元），但考虑到公司近年来国内外装机数保持强劲、中大型机占比不断提升，且集采有望加速国产替代，持续带动试剂放量，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）装机推广不及预期；3）政策影响等风险。

□.叶.寅./.倪.亦.道./.裴.晓.鹏    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司