老百姓(603883)：Q2业绩降幅收窄 门店布局持续优化

事项：


　　公司发布2025年中报，实现收入107.74亿元，同比下降1.51%，归母净利润3.98亿元，同比下降20.86%，扣非归母净利润3.81亿元，同比下降20.89%。


　　单Q2收入53.39亿元，同比下降1.14%，归母净利润1.47亿元，同比下降18.86%，扣非归母净利润1.38亿元，同比下降19.63%。


　　平安观点：


　　单Q2业绩降幅收窄，公司经营向好。Q1公司收入同比下降1.88%，归母净利润同比下降21.98%，Q2业绩降幅较Q1收窄。


　　中药、非药品毛利率高于中西成药，中西成药毛利率下降导致整体毛利率下降。2025H1公司毛利率33.08%，同比下降1.24pp。分产品看，2025H1 中西成药毛利率30.7% ， 同比下降1.75pp ， 中药毛利率48.71%，同比提升2.98pp，非药品毛利率40.01%，同比提升0.24pp。


　　门店布局持续优化，积极开拓下沉市场。截至2025年6月30日，公司构建了覆盖全国18个省、150余个地级市及以上城市，共计15,385家门店的营销网络，其中直营门店9,784家、加盟门店5,601家。2025年上半年新增门店504家，其中直营门店47家，加盟门店457家，调整及关闭门店396家，门店网络布局持续优化。公司积极拓展下沉市场，截至报告期末，公司地级市及以下门店占比为77%；2025年上半年新增门店中，地级市及以下门店占比为87%。


　　维持“推荐”评级。调整公司2025-2027年盈利预测为净利润7.40、8.68、9.97亿元（原预测2025-2027年净利润9.12、10.05、12.35亿元）。考虑到公司Q2业绩降幅较Q1收窄，业绩逐渐企稳，同时公司积极开拓下沉市场，门店布局广阔，及时调整及关闭门店，门店网络持续优化，利润率有望回升。维持“推荐”评级。


风险提示：行业竞争格局加剧风险；公司由于消费疲软、医改政策等经营不及预期；药品安全风险等。

□.叶.寅./.倪.亦.道./.王.钰.畅    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司