密尔克卫(603713)：栉风沐雨二十余载 铸造民营危化品物流领先者

投资要点：


　　伴随我国化工产能提升和化学品物流合规比例提升，预计我国第三方化学品物流市场规模长期增长。根据欧洲化学工业委员会（CEFIC）预测数据，预计2030 年我国化学品销售额较2020 年增长95%。2020 年，我国危化品物流市场规模达到2.05 万亿元。假设2020-2030 年间我国危化品物流市场规模增速与我国化学品销售额增速保持一致且2030年我国第三方危化品物流渗透率达到美国现阶段水平（58%），届时，我国第三方危化品物流市场规模预计可达到23186 亿元（20500*（1+95%）*58%）。


　　危化品仓储设施专业属性较强，既有仓储设施稀缺性显著。据中物联危化品物流分会统计，2021 年我国危化品仓储面积约1 亿平方米，危化品仓储需求约1.3 亿平方米，危化品高端仓储的需求缺口较大。供给侧来看，除了仓储设施供地收紧的因素，危化品仓库用地还涉及其他诸多因素，在与地方政府洽谈拿地环节难度巨大。密尔克卫作为第三方危化品物流领先者，产业生态布局完善，仓配网络优势显著。仓储设施方面，公司管理规模超过75万平米，未来几年新投产仓储设施和新增储备土地不断增加。


　　危化品物流供应链数智化体系构建对于行业高质量发展鉴于危险化学品的特殊性，该产业互联网在危化品流通链条可视化方面的价值十分突出，符合政策监管及行业发展趋势，线上+线下共同赋能密尔克卫分销市场份额提升。


　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025 年-2027 年净利润分别为6.72 亿元、8.18 亿元、10.26 亿元，当前市值对应PE 分别为 15X、13X、10X。从行业角度，选取以下三家同类A 股上市公司作为可比公司，包括宏川智慧、永泰运和保税科技，从以上三家公司所经营的品类来看，均涉及化学品，与密尔克卫类似；宏川智慧液态危化品业务与密尔克卫固态危化品业务可比；永泰运危化品物流和仓储业务与密尔克卫可比；保税科技从事危化品仓储、运输业务与密尔克卫可比。2025E-2027E 三家可比公司平均PE 分别为26X/21X/18X，高于密尔克卫2025 年PE 估值水平，给予“买入”评级。


　　风险提示：政策风险；安全运营风险；第三方危化品物流需求不及预期风险。

□.严.天.鹏./.闫.海./.范.晨.轩    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司