神州泰岳(300002)2025年半年报点评：业绩符合预期 关注新游周期及AI应用落地

事件：2025H1 公司实现营业收入26.85 亿元，yoy-12.05%，归母净利润5.09 亿元，yoy-19.26%，扣非归母净利润4.88 亿元，yoy-21.02%。其中，2025Q2 实现营业收入13.61 亿元，yoy-12.99%，qoq+2.85%，归母净利润2.71 亿元，yoy-19.40%，qoq+13.45%，扣非归母净利润2.62 亿元，yoy-20.95%，qoq+15.61%，业绩符合我们及市场预期。


　　游戏业务：存量游戏稳健，关注新游上线进展。2025H1 公司游戏业务收入20.28 亿元，yoy-16.41%，毛利率73.48%，yoy+0.62pct，净利润6.68亿元，yoy-18.80%，净利率32.93%，yoy-0.96pct，收入及净利润同比回落主要系《Age of Origins》《War and Order》生命周期内流水自然回落，2025H1 流水分别为15.22、4.66 亿元，yoy-17.33%、-16.85%。展望后续，存量游戏《AOO》《WAO》有望延续长线运营，流水及利润贡献趋稳，新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已于2025 年初前后上线海外地区，当前处于测试调优阶段，有望自2025Q3 末起先后开启推广，且两款新游已获国产游戏版号，积极关注海外推广节奏及国服上线进展，此外公司还储备有多款SLG 新游，有望于2026H1 先后上线测试。我们认为当前出海SLG 赛道正处于泛用户扩容阶段，公司深耕出海SLG 赛道，有望凭借多年积累的经验，快速迭代并推出新游，实现新品突破，持续关注公司新游测试表现及正式推广节奏。


　　计算机业务：推进产品化和国际化，关注avavox 落地情况。2025H1 公司计算机及其他业务实现收入6.57 亿元，yoy+4.82%，主要系物联网/通讯、创新服务业务增长良好。公司持续推进产品化和国际化，推进AI 技术在各业务领域的商业化应用和落地，2025H1 公司推出“泰岳灯塔”AI 大模型应用能力体系，包括面向企业的大模型语音机器人avavox、面向ICT 运营管理的“岳擎”数智化新IT 运营大模型体系等。其中avavox 结合鼎富智能的智能语音交互实践积累，内置200 多个行业模板，覆盖运营商满意度回访、电商唤醒、餐饮通知、智能电销等多种行业场景，帮助企业客服、销售、HR、财务、IT 等各个岗位高效处理简单、重复、海量的日常沟通工作。Avavox 采用订阅付费的商业模式，服务高度产品化，经营杠杆有望随收入增长不断体现，因此持续关注avavox 的客户数量增长、付费情况以及出海节奏，看好公司产品化、国际化战略持续推进，计算机业务盈利能力有望持续改善。


　　盈利预测与投资评级：考虑新游推广，我们下修2025 年、上调2026-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年EPS 为0.56/0.68/0.73 元（此前为0.59/0.64/0.69 元），对应当前股价PE 26/21/20 倍。我们看好公司存量SLG 游戏延续稳健表现，新游有望突破带来弹性，维持“买入”评级。


　　风险提示：老游长线运营不及预期风险，新游流水不及预期风险，计算机业务进展不及预期风险，行业监管风险

□.张.良.卫./.周.良.玖./.陈.欣    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司