隆鑫通用(603766)：业绩符合预期 自主出海景气高

隆鑫通用发布半年报，2025 年H1 实现营收97.52 亿元（yoy+27.21%），归母净利10.74 亿元（yoy+82.26%）。其中Q2 实现营收51.06 亿元（ yoy+16.83%，qoq+9.89%），归母净利5.67 亿元（yoy+70.99%，qoq+11.93%），上半年业绩符合此前公司预告（归母净利10.1-11.2 亿元）。


　　我们认为，无极品牌正引领公司完成从低端代工向自主中高端的战略转变，通过全品类全排量段的产品矩阵打造强劲出海势能，盈利释放可期。维持“买入”评级。


　　自主品牌多品类发力，25H1 出口营收同比高增25H1 隆鑫自主品牌产品多线发力，营收同比快速增长。1）无极系列25H1营收同比+30.2%至19.8 亿元，中大排休旅车型DS900X、踏板车型SR16等重磅车型在欧洲市场广获认可，带动H1 无极海外收入同比+83.3%至11.9亿元。2）全地形车业务快速扩张，H1 营收同比+44.8%至2.73 亿元，目前公司ATV 已覆盖300cc-1000cc 排量段，25H2 UTV 产品有望上市，扩大品类覆盖。3）三轮车和自主摩发业务为新增亮点。25H1 三轮营收同比+38.7%至8.8 亿元，尤其非洲、中亚等市场积极开拓，三轮车出口营收同比+87.6%至4.9 亿元。自主摩托发动机中大排量新品量产，H1 营收同比+35.8%。


　　业务结构优化、费用管控见效，25Q2 盈利能力同环比提升25Q2 公司毛利率同环比分别+0.3/1.6pct 至19.7%，盈利能力提升或系自主品牌业务快速扩张、出海业务营收占比提升所致。报告期间，公司运营提效措施持续显现成效， 25Q2 销售/ 管理/ 研发费率分别同比-0.89/-1.08/-1.27pct，环比+0.06/-0.06/-0.09pct 至1.07%/2.44%/1.93%，控费降本加快业绩增长兑现，25Q2 归母净利率同环比分别+3.5/0.2pct 至11.1%。


　　无极重磅新品蓄势待发，新品类注入增长新活力公司无极品牌产品序列不断扩张，成为业绩增长主引擎，国内打造RR660S、CU250 等高性能、个性化战略新品切入仿赛、巡航等国内主流赛道；海外休旅、踏板双轨并行，休旅品类通过自研发动机的中大排车型如DS625X、DS 800 RALLY 等夯实领先优势；踏板全域布局125cc-350cc 排量段面向全球更大容量市场，海外增量空间广阔。全地形车、三轮、自主摩发等业务则有望对冲摩托代工业务的潜在波动风险，看好公司延续盈利快增趋势。


　　盈利预测与估值


　　我们维持此前预测，预计25-27 年公司营业收入同比+15.3%/17.6%/18.4%；归母净利同比 +69%/24%/21%至19.0/23.6/28.5 亿元。Wind 一致预期下可比公司平均25E PE 为23.6x，我们给予公司23.6x 25E PE，对应目标价21.71 元（前值19.96 元，给予可比公司25E PE 均值21.7x）。


　　风险提示：海外需求不及预期；海运费波动等外部冲击；汇率波动风险。

□.宋.亭.亭./.陈.诗.慧./.樊.俊.豪    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司