文灿股份(603348)：海外业务承压 静待边际改善

公司发布2025 年中报，上半年营收28 亿元、同比-9%，归母净利0.13 亿元、同比-84%，扣非归母净利0.12 亿元、同比-84%。


　　评论：


　　营收受欧美市场影响有所波动。公司1H25 实现营收28 亿元、同比-9%，其中法国百炼集团贡献12 亿元，同比减少约2 亿元，主要受到欧洲、北美汽车市场变动影响，本部营收同比减少约0.6 亿元，主要为1Q25 出口欧美产品减少所致。1H25 公司车身结构件（包括大型一体化车身件）收入7.6 亿元、同比+13%，估计其中大部分由国内市场贡献。另外，公司2Q25 实现营收15.32 亿元、同环比-4%/+21%。


　　本部业绩恢复，百炼当前仍亏损。公司1H25 归母净利0.13 亿元、同比-84%，其中本部实现净利润0.80 亿元、同比+10%，体现国内市场经营的向好，但百炼受欧洲能源价格、制造业整体成本上升等因素影响仍然亏损。2Q25 实现归母净利0.09 亿元、同环比-53%/+140%，净利率0.6%、同环比-0.6PP/+0.3PP，扣非归母净利0.10 亿元、同环比-23%/+445%，具体地：


　　1) 毛利率：13.4%、同环比-0.6PP/-0.1PP，估计其中百炼的影响较大，安徽新工厂于6 月开始分批投产，自动化程度较高，未来有望为公司贡献新盈利增长；2) 费用率：期间费率8.4%、同环比-2.6PP/-1PP，其中，销售费率0.7%、同环比-0.8PP/持平，管理费率4.7%、同环比-0.1PP/-0.7PP，研发费率2.2%、同环比-0.1PP/-0.2PP，财务费率+0.9%、同环比-1.7PP/0PP。


　　公司大铸件、卡钳项目同发力。公司在1H25 大型一体化车身件领域，获得包括四款一体化铝压铸后地板、两款一体化侧围和一款一体化前舱项目定点，预计于26 年陆续量产；在车身结构件领域，获得多个客户30 多款产品定点，预计在25-26 年陆续量产；上述项目合计总金额超50 亿元。同时，1-7M25 百炼共获17 款卡钳安全件和14 款制动主缸定点，有望持续为公司贡献新增量。


　　投资建议：公司2Q 业绩依然处于承压状态，但车身结构件/一体化压铸件依然在如期放量。我们预计公司2025-2027 年归母净利为0.9 亿、2.3 亿、2.6 亿元，增速对应-25%、+167%、+11%，对应当前PE 81 倍、30 倍、27 倍。公司当前业绩受内外因素影响有所承压，但无论短期还是长期，公司仍是一体化压铸行业的标杆企业，下半年及明年业绩也有望迎来恢复，基于2026 年的业绩预期，我们给予公司目标PE 35 倍，目标价25.8 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：一体化压铸技术发展、行业需求不及预期，一体化压铸新客户拓展不及预期，海外需求、国内消费低于预期，原材料涨价超预期。

□.张.程.航./.李.昊.岚    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司