军信股份(301109)：业绩增长超预期 海外+IDC有望逐步落地

事件：公司发布2025 年中报，25 年H1 公司实现营收14.78 亿元，yoy+33.07%；归母净利润4.00 亿元，yoy+49.23%；业绩表现略超预期。


　　仁和并表+运营提效，公司业绩稳步提升。2025 年上半年业绩增长主要得益于仁和环境并表，贡献收入5.39 亿元，净利润1.85 亿元。同时，公司内生增长动力强劲，运营效率持续优化。2025 年1-6 月，公司生活垃圾处理量为186.10 万吨，yoy+10.70%；上网电量8.86 亿度，yoy+26.21%；吨上网电量达476.27 度，yoy+9.70%。


　　海外市场快速推进。在吉尔吉斯共和国，公司已签订7000 吨/日项目协议，其中比什凯克市项目（一期1000 吨/日）预计2025 年底投产；此外，公司与哈萨克斯坦阿拉木图市政府签署了《三方初步谅解协议》，为未来增长打开新空间。


　　垃圾焚烧+算力中心有望突破。公司前瞻性布局“垃圾焚烧+IDC”模式，与长沙数字集团有限公司签署《战略合作协议》，旨在打造绿色算力中心，探索“厂内自用电”等创新商业模式，提升电力资产价值。


　　经营现金流大幅提升，持续高分红回报股东。2025 年上半年，公司经营现金流量净额为7.24 亿元，yoy+59.81%，主要系仁和环境并表带来稳定现金流入。2022-24 年公司持续每股分红0.9 元，2025 年4 月公司发布长期分红规划，承诺分红比例不低于50%。此外，公司启动2-3 亿元的股份回购计划，用于员工持股计划或股权激励，彰显公司信心。


　　投资分析意见：考虑仁和环境并表效应显著，同时公司技改带动吨上网电量持续提升，海外市场快速，IDC 业务提供持持续增长，我们上调公司2025-27 年归母净利润分别为8.07/8.75/9.62 亿元（此前为7.50/8.18/9.09 亿元），当前市值对应公司2025-27 PE 为15/14/12 倍。我们持续看好公司长沙垃圾焚烧资产稀缺性及公司高分红属性，叠加公司率先推进IDC 协同，维持“增持”评级。


　　风险提示：电价补贴政策风险；固废处理服务费下调的风险；特许经营权项目提前终止或减值的风险；客户集中度较高及市场竞争加剧的风险；工业级混合油价格波动的风险。

□.莫.龙.庭    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司