厦门象屿(600057)：供应链韧性筑底 船厂分拆上市催化价值重估

投资要点


2025 年上半年，公司实现经营货量超1.2 亿吨，同比增长19.0%，实现营业收入2039.5 亿元，同比+0.2%，归母净利润10.3 亿元，同比+32.5%，扣非净利润3.3 亿元，同比+29.7%，净资产收益率4.99%，同比+1.01pct。在宏观环境波动、大宗商品价格承压背景下，公司通过业务结构优化与风控升级实现盈利逆势增长。其中，25Q2 公司实现营收1068 亿元，同比+8.0%，归母净利润5.2 亿元，同比+40.8%。


大宗供应链提质增效，结构性亮点突出


农产品扭亏为盈：谷物原粮、油脂油料业务通过滚动仓储策略对冲价格风险，期现毛利同比+255%至5.36 亿元，扭转2024 年亏损局面。


能源化工成为新的增长引擎：在煤炭下行周期中保持稳健经营，动力煤市场占有率稳步提升；并以石油原油商品为突破点，大力开拓油品国际化业务市场，油品供应链经营货量规模（同比+43%）及期现毛利（4.58 亿元，同比+51.5%）均取得显著增长，成为新的增长引擎。


金属矿产承压中优化：铝供应链依托长单锁价与套期保值，毛利逆势增长；但由于不锈钢、炼焦煤等品类行情仍呈弱势震荡的特征，产业链运营利润空间收窄，叠加不锈钢供应链产品及客户结构调整，金属矿产供应链期现毛利16.65 亿元，同比-26%。


造船业务进入业绩兑现期，拟分拆上市


象屿海装25H1 营收31.92 亿元，同比-4.97%，毛利4.71 亿元，同比-23%，主因产能向启东新厂转移，导致整体完工量低于去年同期，随着启东新船厂全面投产，下半年象屿海装的产能和盈利能力将得到全面提升。公司新签15 艘订单（首获国际知名船东21 万吨级大型散货船订单），手持订单91 艘。公司公告控股子公司象屿海装（持股51%）拟申请新三板挂牌，2024 年其净利5.44 亿元，净资产3.74 亿元。分拆后参考当前船厂估值，有望提升公司整体估值。


盈利预测与估值


维持2025-2027 年归母净利20.0/25.2/28.9 亿元预测，对应PE 10.2/8.1/7.1 倍。考虑到分拆上市后船厂高景气有利于公司整体估值提升，维持“买入”评级。


风险提示：大宗商品价格超预期下跌、造船新增订单不及预期。

□.李.丹    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司