用友网络(600588)：业绩拐点已现 AI至上+海外扩张双轮驱动

公司于2025 年8 月26 日发布半年报


Q2 订单、营收、利润、毛利、现金流等指标纷纷大幅改善公司2025 年H1 收入达35.81 亿元，同比下降5.89%，归母净利润达-9.45 亿元，销售毛利率达48.33%。费用率方面，公司销售、管理、研发费用率分别为28.09%、15.71%、31.41%，同比变化 -1.95、0.85、3.46pct。经营性现金流净额达-9.28 亿元，去年同期为-15.21 亿元，相较去年大幅改善。


同时公司进一步优化人员结构，控制人员规模，鼓励青年人才发展，加大AI 应用，提升人效。截至25H1，公司员工数量为19,105 人，比2025 年初减少2,178人。


单Q2 来看，公司营收达22.03 亿元，同比增长7.15%，归母净利润达-2.09 亿元，去年同期为-3.41 亿元，销售毛利率达54.13%，同比增长0.14 pct。费用率方面，公司销售、管理、研发费用率分别为25.00%、11.28%、25.65%，同比变化 -5.77、-1.93、0.59pct。经营性现金流净额达0.94 亿元，去年同期为-2.24 亿元，实现扭负为正。


同时，公司核心产品BIP3 半年度实现收入13.3 亿元，同比增长7.7%，占整体收入的比例同比提升4.7 个百分点。公司合同签约金额半年度同比增长8.0%，第二季度单季同比增长超18%。


订阅收入高增持续优化收入结构


公司云服务业务实现收入27.63 亿元，占营业收入达77.2%，上升2.4 个百分点，第二季度云服务业务实现收入17.16 亿元，同比增长8.2%。


公司更大力度推进订阅业务模式转型，订阅相关合同负债为24.1 亿元，较去年上半年末增长23.6%；云服务业务ARR 为26.5 亿元，较去年上半年末增长13.7%；订阅相关收入同比增长16.9%，业务收入结构质量持续提升。


大型企业收入Q2 显著攀升，中型企业订阅收入高速增长公司大型企业客户业务实现收入23.18 亿元，同比下降2.9%，主要受第一季度收入下滑较大的影响，但第二季度实现快速增长，单季实现营业收入15.06 亿元，同比增长16.2%。截至25H1 新增一级央企签约2 家，累计签约46 家；累计服务中国500 强客户382 家，占比达76.4%；核心产品YonBIP 续费率达95.4%。


公司中型企业客户业务实现收入4.6 亿元，同比下降23.0%，主要由于中型企业客户业务继续推进向订阅业务模式转型，软件业务收入同比下降59.7%，但订阅业务收入同比增长44.8%。YonSuite 续费率达94.0%。


小型企业方面，控股子公司畅捷通实现收入4.9 亿元，同比增长6.7%，其中，云订阅收入3.4 亿元，同比增长11.5%。


AI 至上打开公司成长曲线，25H1 AI 订单3.2 亿元，成功签约多家大型企业25H1 公司BIP 产品实现AI 相关合同签约金额超3.2 亿元，公司推出的“用友BIP 企业AI”具有“统一企业数智底座、融入企业核心业务、成果可靠、安全合规”的特性，实现AI、数据、流程的原生一体化。


成功签约鞍山钢铁、佰工钢铁、港华集团、中油燃气、东部机场、中展集团、天山材料等知名企业的AI 项目，涉及财务、人力、供应链、采购、营销、协同等领域的智能化升级应用；与双良集团、中国中化、巴斯夫（中国）、柳工机械、上海吉祥航空、清华大学等多家客户合作的AI 项目成功上线，让AI 在企业落地。


海外收入、订单高增，持续发展全球战略


公司全面贯彻“立足亚太，服务全球”的全球化2.0 战略，继续加大海外业务投入，加快海外市场拓展，加强产品的本地化能力，全面深度支持客户全球一体化运营，海外业务收入同比增长24.9%。公司持续深耕亚太地区，积极拓展美洲、欧洲及中东市场，为中企出海企业及海外本地企业提供数智化软件与服务。报告期内，海外业务签约金额同比增长42.5%。


盈利预测与估值


伴随宏观环境逐步向好，且公司业绩逐步回暖，我们预测公司2025-2027 年实现营收98.81/109.86/125.20 亿元，同比增速分别为7.96%/11.18%/13.96%，对应P/S为5.69/5.12/4.49 倍。维持“买入”评级。


风险因素：技术不及预期、行业需求不及预期

□.刘.雯.蜀./.郑.毅    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司