圆通速递(600233)：上半年兼顾量利平衡 看好下半年业绩弹性

事件：圆通速递发布2025 年中报。公司2025 年第二季度实现营业收入188.23 亿元，同比增长9.84%，实现归母净利润9.74 亿元，同比下降6.76%。业绩符合预期。


件量实现较高增速，单票利润保持合理区间。2025H1 公司实现业务量148.63 亿件，同比增长21.79%；其中Q2 实现业务量80.84 亿件，同比增长21.84%，均实现较高增速。


二季度公司快递业务归母净利润10.38 亿元，同比下降9.07%，对应单票快递净利润0.13元/票，保持合理区间。7 月以来国家邮政局在核心产粮区倡导行业反内卷，看好下半年业绩弹性。（以上数据来自公司公告）


成本大幅优化，多维度投入加大，看好长期竞争力。2025Q2，公司单票核心成本0.59 元/票，同比下降7 分；其中单票运输成本0.34 元/票，同比下降5 分；单票中心操作成本0.25 元/票，同比下降2 分，公司凭借精细化管理、数字化与AI 结合实现了核心成本的大幅优化。二季度公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达23.12 亿元，同比增长78%，公司布局长远，在核心区域土地、AI 等方面多维投入，看好竞争力的不断提升。（以上数据来自公司公告）


上调盈利预测，维持“买入”评级。上半年公司经营情况整体符合预期，下半年快递反内卷提价力度超前，我们看好本轮涨价后快递员、加盟商及总部利润修复，因此我们上调公司单票收入假设，基于以上假设，我们上调公司盈利预测，预计2025E-2027E 公司归母净利润分别为42.55/50.69/59.90 亿元（原25E-27E 预测为37.00/40.55/44.21 亿元），同比分别增长6.0%/19.1%/18.2%，对应PE 分别为14x/12x/10x，维持“买入”评级。


风险提示：行业价格竞争程度超预期；快递需求下降；行业格局发生重大变化；用工成本上升。

□.王.易./.闫.海./.范.晨.轩    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司