信德新材(301349)：快充催化出货实现高增长 单位毛利逐步修复

25Q2 业绩符合市场预期。 25H1 公司营收5.1 亿元，同比增长41%；归母净利润0.1 亿元，同比+169%；扣非净利润-0.04 亿元，同比+87%；25 年H1 毛利率为11%。其中Q2 营收2.7 亿元，同环比+18%/10%；归母净利0.03 亿元，同环比+210%/-65％，扣非归母净利润-0.05 亿元，25Q2毛利率11%，同比+12.3pct，环比-0.6pct，业绩符合市场预期。


25H1 出货4 万吨、公司满产满销。我们预计公司25H1 年包覆材料出货4 万吨，同增35%+，其中我们预计25Q2 出货2 万吨左右，环比持平，公司当前7 万吨产能满产满销，上半年产能利用率105%，考虑下半年满产+库存进一步消化，我们预计全年出货8 万吨，同增33%。


25Q2 盈利受副产品减值影响、单吨毛利逐步修复。公司25H1 包覆材料收入2.2 亿元，对应单价0.62 万元/吨（含税），较24 年持平，25Q2单吨毛利0.15 万元/吨，环比微增，单吨净利基本盈亏平衡，主要系副产品跌价造成0.05 亿元资产减值损失。当前看产品价格已见底，且中高端包覆材料产品占比逐步提升至30%+，我们预计副产品价格Q3 回暖，单吨净利将逐步恢复。此外昱泰25H1 盈利0.22 亿元，对应单吨净利1-2 千元左右，25 年我们预计3 万吨产能满产满销，单吨净利可维持，贡献主要利润增量。


费用控制良好、经营性现金流承压。公司25 年H1 期间费用0.5 亿元，同比+25.6%，费用率9.2%，同比-1.1pct，其中Q2 期间费用0.3 亿元，同环比141.1%/23.9%，费用率9.7%；25 年H1 经营性净现金流-1.7 亿元，其中Q2 经营性现金流-0.7 亿元，同比转负；25 年H1 资本开支0.1亿元，同-35.8%，25 年H1 末存货3 亿元，较年初+39.5%。


盈利预测与投资评级：考虑Q2 副产品价格下跌影响，下修公司25-27年预期归母净利润至0.4/0.9/1.1 亿元（此前预期0.6/0.9/1.1 亿元），同比+223%/119%/24%，对应PE 为102x/46x/38x，考虑公司中高端产品占比提升及副产品价格回暖，维持“买入”评级。


风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司