澳华内镜(688212)：国产软镜龙头 AQ-400产品打开未来成长空间

国产软镜龙头，海外高速增长：公司在内窥镜诊疗领域积累多年，产品已应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等临床科室。2017-2024年公司营收CAGR 增速达28.4%。2024 年第三季度公司软镜市占率为8.25%，2024 年公司海外收入实现营收1.61 亿元，同比增长42.7%，表明公司布局海外营销顺利，品牌影响力持续提升。


产品持续迭代升级，支撑业绩稳健增长：2022 年公司推出首款高清4K内镜系统AQ-300，1Q2023 开始，AQ-300 迅速放量，公司季度收入同比增速实现显著增长。公司新一代4K 超高清内镜系统AQ-400 系列主机和相关镜体已于2025 年6 月在国内取得注册证，有望增强公司差异化竞争力。


软镜市场前景广阔，国产厂商有望实现进口替代：CMOS 传感器技术的突破打破了国外在图像传感技术的垄断，使得内窥镜的国产化成为可能；我国消化系统肿瘤发病率高但诊疗渗透率低，随着癌症筛查普及率提升及微创手术渗透率提升，中国内窥镜市场有望持续扩容。中国内窥镜市场仍以进口厂商为主，2024 年第三季度软镜市场中，进口品牌奥林巴斯、日本富士分别占据国内53.32%及20.57%的市场份额，以开立医疗、公司为代表的国产企业快速崛起，分别占据5.94%和8.25%的市场份额，国产厂商仍有替代空间。


投资建议：国产软镜龙头，AQ-400 产品打开未来成长空间。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入8.17/10.15/12.72 亿元， 归母净利润0.68/0.91/1.36 亿元。对应PE 分别为102.7/77.0/51.3 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


风险提示：市场拓展和市场竞争风险；部分原材料采购受限的影响；新产品推广不及预期的风险、人民币汇率波动风险、股东减持风险。

□.华.挺./.赵.则.芬    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司