东山精密(002384)：内外并举 多元化布局顺利推进

事件：公司披露2025 年半年报。2025H1 公司实现营收169.55 亿元，同比增长1.96%；归母净利润为7.58 亿元，同比增长35.21%；扣非后归母净利润为6.57 亿元，同比增长27.28%。Q2 单季度公司实现营收83.53 亿元，同比减少5.98%；归母净利润为3.02 亿元，同比增长11.39%；扣非后归母净利润为2.60 亿元，同比增长2.10%。


电子电路是主要收入来源，新能源业务增速较快。2025H1，公司电子电路/LED 显示器件/ 触控面板及液晶显示模组/ 精密组件产品分别实现营收110.59/2.86/30.49/23.62 亿元，同比增长1.93%/-34.73%/-2.35%/11.87%，电子电路收入占比达65.23%。新能源业务整体实现营收49.40 亿元，同比增长29.66%。2025H1 毛利率为13.59%，同比提升0.52pct；净利率为4.47%，同比提升1.11pct。


拟投资不超过10 亿美元扩充PCB 产能。基于客户对高密度互连、高速信号传输特性的PCB 产品需求增加，Multek 现有产能难以满足客户中长期需求，公司拟投资不超过10 亿美元新增产能。该项目聚焦高端PCB 领域，未来有望提升高密度互连、刚柔结合等先进技术产品的占比，优化产品结构。


拓展新领域，赋能多元化发展。2025H1 公司启动了对法国GMD 和索尔思光电的收购。其中，GMD 集团专注于乘用车和商用车零部件的生产，工厂主要分布在欧洲、亚洲和非洲。公司子公司DSG 拟参与GMD 集团100%股权收购及债务重组，交易金额约1 亿欧元，交易完成后子公司DSG 将持有GMD集团100%股权。索尔思专注于设计、开发、制造和销售光通信模块及组件，产品广泛应用于数据中心、电信网络、5G 通信等多个领域。公司拟通过全资子公司香港超毅以现金方式认购索尔思光电100%股份，拟认购索尔思不超过10 亿元可转债，合计投资金额不超过59.35 亿元，交易完成后索尔思光电将成为公司的全资子公司。


投资建议：公司产品线涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大板块，聚焦消费电子和新能源两大核心赛道，为客户提供多种智能互联互通领域基础核心器件。同时公司通过外延并购积极布局新领域。预计公司2025 至2027 年实现分别实现营收421/524/603 亿元，同比增长15%/24%/15%，归母净利润为25/34/46 亿元，同比变化133%/36%/33%，每股EPS 为1.38/1.87/2.49 元，对应当前股价PE 为40/30/22 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：行业竞争加剧的风险；国际贸易环境变动的风险；汇率波动的风险。

□.高.峰./.钱.德.胜    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司