招商南油(601975)：成品油航运景气度有所回落 回购彰显公司信心

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事件：招商南油发布2025 年半年度报告：公司2025 上半年实现营收22.72 亿元，同比-21.43%，实现归母净利润5.70 亿元，同比-53.28%，基本每股收益为0.12 元/股。


成品油运价同比减少31.43%。2025 上半年，全球石油需求增长放缓，炼油利润率下降，成品油贸易套利收窄，Kpler 数据显示，成品油海运量上半年同比下降 4.3%。成品油运输指数（BCTI）年内最高点为848 点，最低点为571 点，均值为 683 点，较去年同期均值 996 点下跌 31.43%。


运价均值下降导致公司毛利率下滑。1）2025 上半年公司毛利率为26.20%；2）2024 上半年公司毛利率为35.72%；3）2025 上半年公司毛利率同比下滑9.52个百分点。


三费控制良好。1）2025 上半年公司三费（管理费用、销售费用和财务费用）合计3851 万元；2）2024 上半年公司三费合计5279 万元；3）2025 上半年三费合计同比减少27.07%。


回购彰显公司信心。2025 年8 月25 日公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的预案：基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司股票价值的合理判断，公司拟用自有资金，以集中竞价交易方式回购公司股份，预计回购金额为2.5-4 亿元之间，预计回购股份占总股本比例1.21%~1.93%之间，回购期限为股东会审议通过后12 个月。


综合考虑行业景气度以及公司回购事项，将公司评级从“买入”调为“增持”。


我们预计2025-2027 年每股收益分别为0.24/0.28/0.31 元，对应PE 为12.4/10.6/9.5 倍。虽然2025 年成品油航运的景气度有所回落，但考虑公司回购彰显出未来稳定发展的信心，将公司评级从“买入”调为“增持”。


风险提示：成品油航运需求不及预期、老船拆解不及预期、油价波动风险。

□.凌.军    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司