杭氧股份(002430)：25Q2气体量增驱动业绩稳步增长 2025年煤化工项目持续突破

核心观点


　　2025Q2 公司业绩延续平稳增长，主要得益于零售液体价格降幅收敛，公司管道气项目陆续投产、液体销量稳步提升带来量增逻辑。设备领域，公司凭借过往特大等级空分销售业绩，在煤化工领域优势凸显，2025 年以来中标多个大型煤化工项目。气体领域，新签订单市场需求低迷，新项目规模有限；公司积极布局氦气业务，有望受益于潜在的涨价机遇。


　　事件


　　2025 年上半年，公司实现营收73.27 亿元，同比+8.92%；实现归母净利润4.79 亿元，同比+9.61%；扣非归母净利润4.61 亿元，同比+13.4 0% 。


　　2025 年单二季度，实现营收37.63 亿元，同比+9.95%；实现归母净利润2.53 亿元，同比+8.55%；扣非归母净利润2.39 亿元，同比+13.02%。


　　简评


　　1、2025Q2 业绩延续平稳增长，气体业务收入稳步提升2025 年二季度公司营收、利润延续了平稳增长，主要得益于零售液体价格降幅收敛，公司管道气项目陆续投产、液体销量稳步提升带来量增逻辑。基于卓创资讯工业气体价格加以统计，2025Q2 液氧、液氮、液氩均价分别为428.16、444.66、608.30 元/吨，分别同比下降3.82%、3.5 0% 、42.39%。2025Q3 以来液体价格同比降幅整体进一步收敛，液氧均价已超过去年同期水平。


　　1）分业务：2025H1 公司气体销售收入45.93 亿元，同比增长14.1 2% ，营收占比62.68%；空分设备收入23.18 亿元，同比基本持平，营收占比31.61%；石化设备收入3.17 亿元，同比增长50.28%，营收占比4.3 3% 。


　　气体收入增长预计主要系管道气项目陆续投产，叠加液体销量持续提升所致。


　　2）分地区：2025H1 公司国内收入70.33 亿元，同比增长7.16%，营收占比95.98%；海外收入2.95 亿元，同比增长78.89%，营收占比4.0 2% ，占设备收入比例已达到11.2%。


　　2、2025H1 气体毛利率显著提升，整体净利率小幅修复2025H1 公司综合毛利率20.73%，同比微增0.02pct。其中气体销售毛利率同比提升2.76pct 至21.18%，预计主要得益于公司降本目标持续推　　司期间费用率同比下降1.36pct 至10.07%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.10pct、-0.42pct、-0.86pct、+0.01pct 至1.24%、5.71%、2.53%、0.60%。2025 年上半年，公司净利率同比提升0.23pct 至7. 30%，随着未来零售液体价格的提升，净利率有望进一步修复。


　　3、设备：公司在国内煤化工领域优势明显，在海外市场持续开拓1）煤化工：公司凭借过往特大等级空分销售业绩，在煤化工领域优势凸显；继过往神华宁煤10 万等级空分、内蒙古宝丰11 万等级空分等项目之后，2025 年以来再次中标多个大型煤化工项目。①2025 年4 月，总投资208.58 亿元的新疆山能化工准东80 万吨煤制烯烃项目中标候选人公示，杭氧股份作为第一中标候选人中标2 套11 万Nm?/h 空分装置。②2025 年上半年，公司宁夏宝丰四期2 套12 万空分项目创下国内国产单套最大空分纪录。③2025 年6 月，公司在国能集团准东20 亿立方米年煤制天然气项目中标空分设备4.266 亿元。随着新疆煤化工项目持续推进，公司设备业务有望实现蓬勃发展。非煤化工领域，2025 年8 月公司中标中国石油塔里木油田2.5 万空分制氮装置，与山东钢铁签订4 万Nm?/h 空分合同。2）海外：上半年公司成功签订1 套海外2 . 2 万空分项目，实现了非洲地区大型空分设备的零突破；江西杭氧获得海外客户单次签订100 台大容积低温罐箱订单；斩获海外市场100 万吨/年乙烯冷箱项目，承接国内首套自主设计的内压缩流程CO 深冷分离装置项目，打破国外技术垄断。


　　4、工业气体：国内新签订单市场需求低迷，积极布局氦气业务2025 年上半年，公司中标6 个现场制气项目，但预计规模较小尚未达到单独披露标准。①气体投资：8 月，杭氧股份与股东杭氧控股共同出资1 亿元设立浙江青蓝气体青山湖实验室有限公司，其中杭氧股份持股5 1% 。有望孵化前景可观的气体领域新技术、新产品，助力公司走在气体产业科技创新前沿。②氦气布局：据公司在互动易披露，2024 年杭氧特气销售氦气48 万立方米，2025 年上半年销量超过去年全年，预计未来3 年氦气销量仍将保持较快增长。国际市场上氦气供给受到冲击，公司有望受益于氦气涨价的潜在机遇。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现收入分别为152.05、172.60、191.84 亿元，归母净利润分别为10. 6 5、12.46、14.55 亿元，同比分别变动+15.47%、+17.01%、+16.79%，对应2025-2027 年PE 估值分别为22.18、18. 9 6、16.23 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析：


　　1）零售气价格下行的风险：当前国内外经济局势复杂，公司零售气需求景气度存在不确定性，如果景气度超预期下行，叠加公司产能进一步释放，可能导致零售气价格继续下行。


　　2）气体行业竞争加剧的风险：包括大宗气体与零售气在内的外包气体市场空间大，吸引新进入者涌入，可能会导致公司在某些区域市场无法充分发挥空分设备自制的优势，进而导致市场份额下降。


　　3）管理风险：随着公司气体子公司的数量以及已投产的装置规模持续不断增加，对公司管理水平提出越来越高的要求，治理结构风险加大。


　　4）设备业务增长乏力的风险：设备业务作为传统业务，尽管公司竞争优势明显，但是受整个下游重化工业景气度的影响，可能出现下滑的风险。

□.许.光.坦./.李.长.鸿    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司