振华风光(688439)：业绩受降价影响短期承压 拓市场、拓品类卓有成效 看好长期发展

事件：公司发布2025 年半年报。2025 年H1 实现营收4.65 亿（-23.90%），实现归母净利润0.62 亿（-73.03%）。


受产品降价影响，公司营收和毛利率有所下降。受特种集成电路产品持续降价影响，25 年H1 主要产品销量维持稳定但营业收入及毛利率同比有所下降。公司强化内部管理，加强货款催收力度并持续优化生产计划，25 年H1 经营活动产生的现金流量净额同比增加 2.12 亿元。


公司持续拓品类、拓市场成效显著，新品研发和订单实现突破。25 年H1 公司着力推动 MCU、电机驱动、射频微波电路等产品的持续开发及推广，科技成果转化新增60 余款新品、市场推广新增 150 余款新品试用及供货、三新领域（新产品、新客户、新领域）实现 1.5 亿元的订单突破；公司信号链产品长期领跑市场，广泛应用于无人机、无人艇、商业航天、商飞（试样）及低成本装置等新兴领域。随着景气度恢复及“十五五”装备信息化建设加速，规模效应下公司业绩有望从底部回升。


军用运放领先企业有望充分受益于行业增长，持续开发新的业务增长点并强化市场推广。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。1）军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，短期虽有规划调整和用户需求调整的影响，但是国内军用集成电路中长期维持高景气，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心单位，我们认为有望核心受益于行业增长。同时公司持续加大原有五大门类主营产品研发投入，并结合市场需求，着力推动信号链各新产品的持续开发及推广。2）在市场拓展方面，公司创新构建“客户-方案-交付”的三角营销模式，聚焦新品推广与新市场开发，25 年H1 引进新需求 75项。3）同步加速布局国际化、商业航天、车规电子、民用装备等新赛道，我们认为新兴市场有望贡献第二增长极。


根据25 年中报调整营收及毛利率，调整25、26 年EPS 为1.57、2.27 元（前值为3.04、3.69 元），新增27 年EPS 为3.12 元，参考可比公司25 年47 倍PE，给予目标价73.79 元，维持买入评级。


风险提示


军品订单下放和收入确认进度不及预期；产品降价幅度比预期大；

□.罗.楠./.冯.函    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司