甘肃能化(000552)：煤炭量价齐跌致业绩承压 关注煤电化项目成长性

煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤电化成长性，维持“买入”评级公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营业收入37.2 亿元，同比-33.9%；实现归母净利润-1.8 亿元，同比-120.3%；实现扣非后归母净利润-2.2 亿元，同比-125.5%。2025Q2 公司实现营业收入18 亿元，环比-5.9%；实现归母净利润-2.3亿元，环比-557%，实现扣非后归母净利润-2.4 亿元，环比-1099%。考虑到2025年煤价回落，我们下调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润-0.22/3.77/6.69 亿元（前值为3.5/7.2/10.5 亿元），同比-101.8%/+1850.6%/ +77.6%；EPS 为-0.00/0.07/0.12 元，对应当前股价2026-2027 年PE 为35.4/19.9 倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将释放，新建电厂项目稳步推进，公司未来成长可期。维持“买入”评级。


　　煤价下行叠加产销量齐跌拖累业绩，非煤业务平稳发展（1）煤炭业务： 2025H1 公司煤炭产销量867.2/662.9 万吨，同比-15.98%/-22.66%；受国内煤价下行影响，2025H1 公司吨煤售价为318.3 元/吨，同比-36.4%，吨煤成本为257.3 元/吨，同比-12.49%，吨煤毛利为61 元/吨，同比-70.5%，煤炭业务毛利率为19.2%，同比-22.11pct。（2）非煤业务： 2025H1 公司发电量19.76亿度，同比+9.5%，电力业务营业收入7.3 亿元，同比-1.6%，毛利率18.5%，同比+12.5pct；2025H1 公司复合肥产量9.9 万吨，同比+62.5%。


　　煤电化在建项目有序推进，公司未来成长可期（1）煤炭业务：公司目前拥有8 对煤炭生产矿井，计划2025 年煤炭产量1705万吨，拥有2 个在建矿井和1 个在建露天矿，其中，景泰白岩子煤矿正在进行竣工验收相关工作；红沙梁露天矿于2025 年7 月份完成竣工验收，建设规模为300万吨/年，储备产能90 万吨/年，划定矿区范围内累计查明煤炭资源量9,323 万吨。


　　（2）电力业务：公司目前在建电力项目为兰州新区 2x350MW 热电联产项目、庆阳 2x660MW 煤电项目、兰州新区 2x1000MW 煤电项目。兰州新区2X350MW 热电联产项目，设计年发电量 33.02 亿度,供热量 1362.41 万吉焦，项目于2023 年开工建设，计划2025 年底建成投运：庆阳2x660M 煤电项目设计年发电量70 亿度：兰州新区 2x1000MW 发电项目设计年发电量 90 亿度，年耗煤量 446 万吨，前期工作有序推进。（3）化工业务：刘化化工气化气一期有序推进竣工验收相关工作，预计年底完成项目竣工决算，项目二期正在建设中。


　　风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

□.张.绪.成    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司