福赛科技(301529)：海外经营拐点确立 期待业绩再上新台阶

公司发布2025 年中报，25Q2 实现归母净利0.35 亿元、同比+56%、环比+26%，扣非归母净利0.33 亿元、同比+58%、环比+35%。


　　评论：


　　25Q2 利润率同环比恢复明显。公司25Q2 营收4.02 亿元、同比+16%、环比-4%，推测环比略下降受其他业务收入确认节奏影响。公司25Q2归母净利0.35 亿元、同比+56%、环比+26%，对应归母净利率8.8%、同比+2.2PP、环比+2.1PP，具体：1）毛利率25.0%、同比+0.4PP、环比+0.6PP，盈利能力进一步恢复；2）期间费用率14.7%、同比-3.9PP、环比持平；其中，管理费用率10.2%、同比+1.5PP、环比+1.8PP，海外管理投入加大；财务费用率-0.8%、同比-5.6PP、环比-1.6PP，汇兑损失影响消除。


　　25H1 海外盈利拐点正式确立，墨西哥福赛扭亏为盈。公司25H1 境外内饰件营收2.8 亿元、同比+1.27 倍，毛利率25.2%、同比+7.5PP；25H1 墨西哥福赛营收2.4 亿元、同比+1.05 倍，净利润1620 万元、去年同期还原汇兑影响后净利润-838 万元，实现扭亏为盈。分区域看，公司各区域产能与渠道布局持续落地：1）北美市场，墨西哥第三工厂25H2 投产后预计实现年产能50 万套内饰件；2）欧洲市场，英国本地化销售与运营团队已投入服务；3）日本市场，日本福赛在原有设计开发和售后服务的基础上，成为全球化供应链体系的新增长点。公司早在2017 年前瞻性布局海外产能，2023 年起海外市场进入加速开拓期，伴随盈利拐点的到来，全球化进程已进入稳步推进的关键阶段，我们持续看好公司在全球内饰份额中的进一步提升。


　　员工持股计划绑定核心人才助力长期成长。25M6 公司发布员工持股计划（草案），覆盖对象包括董秘、监事、核心技术及骨干人员（不超过12 人），受让价格为16.40 元/股，涉及股票数量不超过56 万股。本次员工持股计划分三年进行考核，分别解锁30%/30%/40%。公司层面业绩考核目标为第一个解锁期2025 年营收同比增速不低于25%可100%解锁，第二个解锁期2026 年营收较2024 年增速不低于35%可100%解锁，第三个解锁期2027 年营收较2024 年增速不低于45%可100%解锁。此次激励将有效调动核心人员积极性，为公司长期成长筑牢人才基础，进一步增强市场对其未来发展的信心。


　　投资建议：公司作为内饰零件细分领域标杆，在长城、奇瑞、日产、北美某新能源客户的基本盘之上，持续深化与比亚迪、小米、蔚来、理想、小鹏、Stellantis、通用等客户合作，规模有望维持高增趋势；同时海外业务规模化与经营管理改善同步推进，预计利润增速有望优于营收表现。结合上半年盈利情况与新业务、新市场投入节奏，我们预计公司2025-27 年归母净利润分别1.52（前值1.78）、2.22（前值2.63）、3.16 亿元，对应增速+56%、+45%、+43%，对应EPS（摊薄）分别为1.80、2.61、3.73 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：客户开拓节奏低于预期、主要客户销量低于预期、海外经营不及预期等。

□.张.程.航./.夏.凉./.林.栖.宇    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司